天风MorningCall·0309 | 总量-制造业/宏观-制造业/非银-监管机构调整点评/电新-HJT/机械-一体化压铸

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1、策略：当前位置如何度量A股的空间？其中的变数又是什么？

2023年的走势应该是类似于2013年和2019年，走绿色箭头的模式，向上的beta可能不足以突破股债收益差的均值。空间判断：目前股债收益差在-1X标准差位置，距离均值也就是向上空间还有一个标准差左右。如果假设利率同时上升10~20BP，对应的指数可能还有11.4%~17.7%的向上空间。这其中的变数在于，每年11-12月，大家会开始提前展望下一年的经济情况，如果到了23年末，我们观察到中美库存周期都降到了比较低的位置，那么大家就可能提前展望24年中美有可能形成共振补库存，对应经济可能有强复苏，类似于2016-17年、2020年的紫色箭头模式，那么年底股债收益差就可能会突破均值进一步往上。但如果年底的时候，大观察美国库存只下降到一半的位置，那么就暂时不能对2024年的共振补库存有太高的期待。如果近期部分行业进行调整，则满足以下条件的周期品，可能具有价格弹性，存在后续投资机会：价格绝对水平位置比较低；周期品库存比较低；没有新增产能。具备这样特点的行业主要有：电解铝、磷化工、铜、浮法玻璃等。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。

2、固收：十年美债会创新高吗？

1月美国主要经济与通胀数据普遍走强，我们认为，或主要受通胀削减法案IRA中部分关键补贴调控生效影响。展望后续，考虑到IRA对居民消费的支撑持续存在，且还有部分补贴条款将陆续生效，在强劲就业市场、超额储蓄与信贷扩张的配合下，我们评估，美国经济或仍有较强韧性。这意味着，美国通胀也将有较强韧性。复盘来看，2022年四季度至今，十年美债的交易主线还是美联储行为。如何评估美联储行为？我们认为，需要综合考虑美联储实现其双重目标的作用机制，及其当前政策述求。我们预计，3月美联储议息会议前，如果陆续发布的2月非农、通胀和销售数据能够验证美国经济韧性，十年美债将继续上行。我们评估，3月十年美债还是易上难下。我们预计，十年美债的定价区间为3.5-4.5%，不排除突破前高的可能。3月美联储加息50BP可能性较高。

风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。

3、金工：3月如何演绎？行业切换或渐行渐近

我们的行业配置模型显示，3月将是由困境反转型板块向高景气板块的过渡窗口期。预计3月上半月困境反转型板块仍有可能维持强势，3月后半月伴随一季报预告的披露，有望逐渐过渡到高景气板块走强。当前处于困境反转的板块，主要集中在地产链和TMT和医药相关板块；此外，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、新能源动力系统、电气设备、专用机械、汽车零部件，3月后半月以后有望高增速板块获得市场青睐。当前基金产品仍可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

在行业收入有较大改善空间的前提下，对毛利率、集中度、库存这三个维度的改善潜力进行分类：第一类——收入改善空间大、其他三个维度逻辑较好。这类行业的基本面复苏程度可能出现超预期，包括商用载客车、化妆品、光学元件、纺织化学制品。第二类——收入改善空间大、其他三个维度逻辑有瑕疵，或收入改善空间较大、其他三个维度逻辑较好。这类行业的基本面复苏大概率符合预期，包括非运动服装、LED、水泥，以及可选消费里的零食、娱乐用品、鞋帽、厨房小家电、非白酒啤酒的其他酒类。第三类——收入改善空间较大、其他三个维度逻辑有瑕疵。这类行业可能由于市场竞争格局差或库存高水平，基本面复苏程度低于预期，比如印刷包装机械、纺织服装设备、瓷砖地板，以及可选消费类的软饮料、中药、肉制品。

风险提示：国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；产业政策超预期。

1、在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局。我们认为，将金控日常监管职能划入国家金融监督管理总局，有助于依托地方机构更好实施日常监管，完善宏观审慎监管。2、证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。我们认为，将证监会调整为国务院直属机构，有利于加强和完善资本市场监管，进一步健全资本市场功能，提高直接融资比重，推进资本市场改革发展。3、我们认为，监管架构调整体现了两大导向：一是强化金融风险的持续有效化解，国家金融监督管理局的建立将金融系统监管进一步集中，有利于风险的集中处置，系统性风险发生的可能性持续降低；二是全面深化资本市场改革有望更进一步，组织架构的调整将证监会提级管理，更多深化资本市场改革的政策有望持续出台。

风险提示：监管超预期趋严；监管架构调整对金融机构影响超预期；改革发展不及预期；宏观经济增速大幅下滑。

1、HJT电池效率和组件功率相对更高，更有可能成为未来主流。HJT得益于结构和材料优势，理论上极限转化效率为28.5%，大幅高于PERC的24.5%，同时也高于单面POLYTOPCon的27.1%，接近于双面TOPCon的28.7%。2、HJT短期破局之道看双面微晶+0BB：预计23年下半年0BB有望导入量产，验证顺利后行业有望在24年进一步提高HJT扩产规模。中期破局之道看铜电镀+无铟化：目前铜电镀需要继续提升想设备产能，降低设备初始投资；无铟化降本将是异质结电池24年的重点。远期破局之道看钙钛矿叠层：华晟新能源预计2025年HJT/钙钛矿叠层电池效率可达到30%。3、HJT大规模商业化的前置条件：23年HJT行业扩产规模预计50-60GW，24年HJT行业扩产规模有望达90-100GW。设备建议关注迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、罗博特科、芯碁微装、奥特维；主材：建议关注东方日升、三五互联；辅材重点推荐赛伍技术、聚和材料。

风险提示：新技术进展不及预期的风险；技术路径颠覆的风险；竞争格局恶化的风险；部分测算具有主观性。

1、为什么是一体化压铸？轻量化驱动新能源车零部件压铸工艺，而一体化将传统造车工艺中冲压、焊接工艺合二为一，使得新能源车进一步实现轻量化。2、一体化压铸工艺应用进度如何？特斯拉首创一体化压铸工艺，引起行业变革：其总体布局路线为由ModelY后底板首次应用，逐步向更多下车体的部件渗透并向其他车型渗透。造车新势力、传统车企以及零部件压铸厂商积极跟进，进一步推动了压铸件大型一体化成型的进程。3、一体化压铸设备市场如何？一体化压铸工艺对设备提出更高要求：一般而言，压铸工件越大，所使用的压铸机锁模力就更大。

根据我们测算，到2025年，一体化压铸工艺渗透率有望达到20%，全球一体化压铸设备市场空间有望达到54亿元。

风险提示：一体化压铸工艺渗透率不及预期、压铸设备研发不及预期、压铸机产能不足、市场空间测算存在主观性。

1、业绩增速亮眼，盈利能力持续回升。业绩保持高速增长。根据公司年报，2022年实现营业收入44.54亿元，同比+47.31%；实现归母净利润7.01亿元，同比+69.70%。2、深耕新能源汽车领域，横向拓展储能赛道。凭借在铝合金“压铸、锻造、挤压”三大优势工艺的深厚沉淀，公司于2022年首次布局储能领域，成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于2022年四季度实现了户用储能一体结构件的量产交付。3、计划发行可转债，支撑公司营收持续增长。公司公告可转债发行预案，拟发行不超过28亿元。我们认为，如果可转债募投项目进展顺利，将有望支撑公司的品类拓展和产能提升，或可为公司后续持续的营收增长提供基础。我们预计公司2023年至2025年的归母净利润为9.4亿、12.6亿、15.7亿；对应PE为26倍、19倍、16倍；维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度下行、新客户拓展不及预期、原材料价格波动、收入倚重主要客户、汇率波动、可转债发行进度不及预期、可转债募投项目进展不及预期。

1、依然看好医疗端的复苏。整体而言我们对于以医院端为代表的就诊医疗需求将从2023年2月开始持续复苏反弹依然持有比较乐观的态度，因此看好C端的医疗服务以及对应的院内用药的机会。2、积极关注门诊统筹政策变化带来的中线投资机会。3、风险偏好提升逻辑有望从创新药扩散到创新器械和转型药企。展望未来，随着行情的逐步演绎，我们预计将逐步扩散到具有爆款单品的创新企业和已经完成出清且具备新品种拓展潜力的转型药企。4、“中国特色估值体系”在医药行业演绎的两种路径。1）中医药：传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，是中华民族伟大复兴的大事。2）国企改革：随着疫情影响的减少和生产经营的恢复，我们预计更多国有企业将积极作为。

风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2023年03月09日

报告发布机构 天风证券股份有限公司

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005