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伍戈:短期再出台大规模增量政策概率不大 伍戈:短

文章来自:美食养成记
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发布时间:2022-07-30 07:20:13
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稳增长,拉投资。这是逆周期调节的传统思路,也是稳经济大盘的标准选项。然而,现实遭遇的窘境是“强基建,弱地产”,过往投资的双轮驱动似乎变成单一引擎,如此组合能否实现合意的经济均衡?此外,我们还要面临的一个重要问题是:在疫情多发、地产风险犹存的背景下,基建能否独当稳增长的重任?

房地产领域的负反馈循环尚未打破

在房住不炒定位下,本轮房地产需求端政策放松力度有限,供给端则强调市场化出清、“保交楼”而非“保房企”。回顾过去近一年,尽管纠偏措施屡见不鲜,但以海外债信用利差表征的房企违约风险持续攀升至历史新高,房地产领域的负反馈循环尚未打破。

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图1:房企风险抬升+购房意愿下降:负反馈循环

注:违约风险为房企中资美元债信用利差。

随着政府、银行等为停工项目提供支持,“停贷”事件短期有望平息,但其对购房意愿的影响未必能消除,势必延缓商品房销售降幅的收窄进程。7月以来,30城商品房销售同比降幅较6月的7%重新扩大至38%。下半年销售增速虽将明显收窄,但低基数因素的贡献或达90%。

地产比基建有着更大的经济拉动作用

投资双轮驱动中的地产和基建并非相互独立,而是相互关联的。我们初步测算,基建资金来源中,有约15%与房地产高度相关。而上半年,百城土地成交总价同比降幅超50%,创下历史之最。“弱地产”格局下,基建发力节奏高度依赖专项债等其他渠道。

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图2. “弱地产”拖累“强基建”

历史上,“强基建,弱地产”组合会给稳增长的效果和可持续性打上折扣,这也印证了地产比基建有着更大的经济拉动作用。初步测算,房地产及其拉动产业占GDP比重约为28%,占就业人数比重26%左右;基建则为20%和15%。过去一年,房地产及其上下游相关融资对社融存量平均拉动约3.6个百分点,基建则为2个百分点。

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图3. 弱地产+强基建,能否稳住经济?

地产基建之外,疫情仍有“多扰”

研究发现,当前疫情波及地区的GDP占比在波动中呈现出一种抬升趋势。每轮疫情来临,管控收紧幅度逐轮递增;而每轮疫情过后,管控放松幅度却逐轮递减。

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图4. 从严防疫的趋势仍在抬升

展望未来,三季度仍处在前期政策落地和效果观察期,叠加通胀抬升,我认为短期再出台大规模增量政策的概率不大。即使提前发行2023年专项债,年内可实现的工作量也有限。疫情反复下管控趋严,消费、服务业等内生性动能持续承压。考虑到政策性银行新增信贷和专项金融债等增量政策落地,社融增速或将在7-8月见顶并逐渐回落。(中新经纬APP)