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博时基金2022年二季报新鲜出炉:对三季度整体市场呈积极看法 权益相对吸引力仍处于中高区间

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发布时间:2022-07-22 11:32:45
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博时基金2022年二季报新鲜出炉 对三季度整体市场呈积极看法 权益相对吸引力仍处于中高区间

2022年上半年,受美国加息、全球通胀、疫情等多重因素影响,宏观经济呈现“外冷内温”,市场经历明显V型反转。

下半年的A股如何布局?三季度看好哪些行业与主题?关于A股走势和投资机会,曾鹏、陈鹏扬、金晟哲、沙炜、肖瑞瑾、郭晓林、卓若伟、张弘等博时权益基金经理给出自己的预测。

看宏观:美国加息、全球通胀、疫情多重因素叠加,二季度“外冷内温”

沙炜

二季度除国内市场随着经济预期大幅波动外,海外经济也持续面临复杂局面,高通胀已经成为全球性问题,各主要经济体都需要在经济恢复与高通胀之间进行政策平衡。短期来看,海外通胀不会对国内稳增长政策构成制约,且国内较强的价格控制能力在一定程度上能够增加国内制造业的全球竞争力。

肖瑞瑾

宏观经济方面,今年二季度末重要的变化是“外冷内温”:海外发达国家经济体出现衰退早期迹象,国内经济经受疫情考验后逐步见底回升。我们观察到美国核心通胀维持高位,迫使美联储加快了加息和缩表步伐,但美国居民消费、房地产市场已经出现衰退早期迹象;大宗商品市场层面,铜金属价格领先原油价格见顶回落;日元汇率持续贬值,日韩、欧洲贸易逆差持续扩大;这些均显示海外主要经济体正在走向衰退,并对美联储后续的加息缩表构成制约。反观国内,尽管疫情后居民消费能力仍未显著修复,但汽车和房地产政策调整已经开始发力;同时国内制造业经受住了疫情考验,出口顺差持续扩大,国内经济基本面的趋势持续向好。因此在这一背景下,中国制造业重新获得内外部投资者的青睐,其中以新能源汽车、光伏为代表的新兴成长行业景气度显著提升,中国已经成为全球第一大新能源汽车出口国,仅次于日本的全球第二大汽车出口国。

流动性方面,今年二季度呈现出“外紧内松”的特点。美联储于6月中旬再次上调利率目标区间75bps,并表态将继续加息和缩表抑制通胀,这导致美股在二季度持续下跌。国内方面,二季度LPR下调和全面降准有效支撑了市场流动性,房地产因城施策背景下多地降低了首套、二套房贷利率,因此国内流动性呈现出较为宽松的局面。二季度“外紧内松”的特点与中国、美国经济周期的错位相关,

目前中国经济周期领先美国约1年时间,国内稳增长相关的货币和财政政策的及时出台,稳定了A股市场投资者的信心。因此,与一季报的判断一致,二季度A股走势与美股呈现显著背离,我们预计这一趋势将在三季度延续。

卓若伟

二季度,国内受疫情反复影响扰动总需求和供应链,疫情防控总体向好但任务艰巨,为应对国内经济面临的多重压力,政府发布多项经济建设行动纲领,对于小微企业纾困、扩内需、促消费、加大退税力度、加快专项债使用等作出重要部署,4月降准,5月降息,释放重要政策信号,增强市场信心,6月开始经济进入快速恢复通道。海外市场方面,受能源等价格上升至历史高位影响,美国通胀连续创新高,5月的CPI同比增长达到8.6%,5月、6月美联储分别加息0.5和0.75个百分点,为1994年来最大加息幅度,并且有可能在7月继续类似幅度加息。受此影响10年期美债收益率一路上升,突破3.4%的10年新高,二季度美国股市震荡下行。

看市场:上半年经历明显V型反转,结构呈现一定分化

金晟哲

2022年上半年的市场经历了明显的V型反转。前半段,美国加息和全球通胀,带来了成长板块的估值下杀,而二季度由于上海疫情的发酵,则带来了市场对于中国制造业悲观的预期,市场在4月份触到低点。但之后由于疫情得到控制,并且政府相继出台稳增长和稳经济的各项政策,同时伴随美国加息预期阶段性见顶,市场从5月开始快速反弹。以汽车等政策刺激行业和新能源等长期需求乐观的行业为代表,制造业的复工复产带领市场走出了一波快速的反弹。而在这个过程中,前期强势的通胀及稳增长板块则表现较弱,这使得二季度市场呈现创业板和成长板块领涨的结构特征。

肖瑞瑾

2022年二季度,A股市场呈现先抑后扬的趋势。特别是中央政治局于4月29日召开会议分析研究经济形势和经济工作后,资本市场信心迅速恢复,呈现出持续上涨的良好态势。回顾一季度制约市场风险偏好的三大因素:美联储加息,俄乌冲突和国内疫情均在二季度呈现出边际改善趋势。美联储加息进入兑现期,原油大宗商品价格见顶回落,预示发达国家经济体将进入衰退周期;俄乌冲突进入相对稳定的拉锯状态;上海疫情在5月得到有效控制。在汽车购置税减免、房地产因城施策政策指引下,国内宏观经济逐步见底回升,驱动A股在二季度成为全球表现最好的资本市场之一。

行业分布上,我们观察到二季度市场结构呈现出一定分化:基本面趋势强劲且中报预期较好的新能源汽车、光伏、风电、储能、军工行业表现更为强势;上游煤炭、有色金属、石油化工等行业呈现见顶回落趋势,表明产业链利润正在重新分布。

郭晓林

二季度市场呈V型走势,在地产下行、疫情、美联储加息,通胀的影响下,市场出现了加速的下跌,又随着地产政策的逐渐放松,疫情逐渐平息,开始触底反弹,其中新能源相关板块反弹力度最大。二季度后半段A股市场表现与海外呈反向走势,体现了国内和海外不同的经济周期影响。

卓若伟

权益市场方面,二季度股市先抑后扬,探底后持续大幅反弹两个月,期间偶尔出现数次回调,但都很快得到修复,热门行业短期反弹较多,市场强势超出不少投资者预期。

三季度及后市展望:国内经济预计企稳回升,看好新兴制造业等中国权益资产

曾鹏

展望三季度,我们依然看好成长行业。无风险利率的上升会影响长期贴现率企业的估值预期但对当前高质量的成长股影响相对有限。方向上我们依然看好以科技和能源为代表的新兴制造业。新能源汽车仍在渗透率快速提升阶段,预期今年将突破30%。新能源汽车的总量逻辑在国家政策刺激下正不断增强,随着各地补贴政策出台作为今年经济的重要抓手下半年车市依然可期;同时,以创新和应用逻辑为起点的汽车电子、汽车智能化及应用等新的商业逻辑将开始在资本市场逐渐兑现;2022年光伏产业的需求开始重回上升轨道,尤其是分布式弹性巨大。2022年光伏产业全球需求看中国,中国需求看硅料。随着上游硅料厂的逐渐投产,上游价格开始进入下降通道,带动组件价格下行进而重新激发产业链打开市场空间;军工行业景气度会进入加速阶段,随着主机厂的合同负债大规模增长,产业链整体利润进入兑现阶段。

军工产业正在从主题成长往价值成长切换,会逐渐成为机构的重要产业配置方向;风电行业经历了二季度的低迷期后,将在三季度迎来首次装机和盈利同时提升的阶段,估值溢价将逐渐提升。半导体行业预期也将分化,看好能源半导体。以供需周期为主要驱动因素的细分赛道如芯片封测等则需规避。消费和医药最差的时候已经过去,经过一段时间的消化,三季度随着疫情缓解和及复工复产,整体盈利和估值将修复。

陈鹏扬

展望下半年,我们认为国内经济将步入企稳回升阶段,一方面国内政策刺激效果将逐渐反应,同时疫情对产业链的冲击将逐渐减弱;另一方面,海外滞涨影响逐渐显现,部分海外需求受到挤压大宗商品价格压力趋于缓解,对国内制造业的成本压力也有降低,预计下半年整体企业盈利将呈现环比改善,在2季度疫情冲击偏低位置下企稳回升,但考虑当前全球经济中通胀对总需求的挤压,预计整体回升幅度会相对有限。

对市场而言,我们认为权益的相对吸引力仍处于中高区间,国内居民增量财富加配权益的趋势以及海外资金增配中国资产的趋势均没发生变化,整体市场在下半年预计会迎来结构性机会。

从产业层面,中国的产业竞争力在全球持续提升,主要从三个维度体现。一是对于新兴的制造业机会,如动力电池、光伏、无人机等,都在国内得到较好的发展,头部公司在全球市场具备明显竞争优势。二是对于传统的高附加值领域,比如通信、电子、汽车、创新药、核心元器件等方向,国内的头部公司也在较快缩小与海外同行的差距,在国内外逐步扩张市场份额。三是对于部分劳动密集型传统产业,国内头部企业通过智能化改造、产业链的跨国分布,仍然保持较强的掌控力,并持续提升盈利能力。基于此,我们依然看好权益市场的表现,对于部分优质的头部企业而言,经营价值的增长仍将驱动股价的表现。对于下半年而言,部分制造方向中需求强劲的环节叠加成本的下降,可能会迎来盈利和股价的向上弹性。

肖瑞瑾

我们对2022年三季度市场整体持积极看法,并延续一季报的市场观点。我们认为,尽管5月以来市场呈现持续的反弹趋势,但当前反弹主要集中在基本面率先好转的汽车、新能源等少数行业,包括半导体、消费、医药等多个行业仍处于估值较低区间。特别地,随着海外发达国家进入经济衰退周期,原油、铁矿石和有色金属价格下行,将有利于中国制造业成本压力的缓解,我们预计三季度A股市场将延续反弹趋势,并有较大概率进入到普遍反弹期。

行业角度,我们认为随着宏观经济的企稳,居民资产负债表将获得修复,食品饮料和互联网为代表的消费、家居建材等房地产后周期、生物医药行业均有较强的估值修复要求;同时新能源将在强劲的基本面驱动下维持较好表现。因此,我们预计包括A股、港股在内的中国权益资产将在三季度延续强劲表现。

市场角度,二季度科创50指数一度跌破指数设置初始点位,估值也一度跌破历史均值负一倍标准差,动态市盈率相对主板呈现的估值溢价已处于历史较低水平,同时科创50指数的静态市盈率已显著低于创业板指,这些都表明当前科创板整体已经进入胜率较为显著的投资区间。今年7月份将迎来科创板设立三周年,我们认为随着上市公司盈利的持续增长,科创板将进入新一轮发展周期,并将涌现出新一批龙头企业。

风险层面,我们延续一季报观点,预计市场主要的风险因素分为内外两方面。随着国内房地产信用风险得到有效化解,内部风险主要集中在疫情防控层面。外部风险方面,需要观察美国经济衰退风险,以及俄乌军事冲突的进展。我们预计上游资源品价格将在三季度持续下行,因此上游资源品行业、外销占比高的部分行业,将可能在三季度面临一定挑战和困难。

郭晓林

展望下半年,海外国家尤其是美国处于通胀及加息的通道中,下半年加息速度还会较快,经济有见顶回落甚至转向衰退的可能。国内经济需求端的影响因素主要是疫情和地产下行,但疫情影响最严重的时候已经过去,消费需求将环比恢复,地产政策也边际开始放松,我们预期下半年销售同比降幅也将收窄。

从经济周期看,我们认为国内先于海外进入衰退,也将率先进入复苏阶段。尽管多数行业的盈利仍处于底部阶段,但当前市场估值也处于较低水平,中小盘股票的估值处于过去十年底部,白马成长股票的估值也回落至中值以下水平,在经济没有完全复苏之前,整体流动性也会保持相对宽松状态,因此当前是布局高赔率的长期成长方向的较好时机。

我们认为新能源、军工、半导体、生物医药等行业在国内仍然处于成长期的前半段,无论是新能源,还是高端制造领域的国产化,目前依然处于行业渗透率较低的阶段,如果回顾科技历史上类似行业的成长路径,渗透率的提升在突破最初阶段后就再也不可逆转。需要关注的更多是在相关行业细分领域的竞争格局变化中,找到产业盈利分配的变化趋势,从而持续在这些成长性行业中找到alpha投资机会。

金晟哲

从二季度来看,成长行业的重估进入了中后段,不少赛道已经开始切换到2023年估值,部分细分领域也出现了一定的泡沫化迹象,与2021年下半年的情况类似。性价比的下降与这些行业长期的乐观发展前景之间并不矛盾,但在整体赔率不足的情况下,股价对于潜在利空的承受能力会明显下降,因此我们在下半年需要更加关注诸如高价格对于下游需求的反噬,以及某些细分领域竞争格局的恶化。但如果需求强度能够超预期,那么股价依然会有比较好的表现,因此在下半年我们更加关注实现平价、招标向好且开工快速修复的风电,以及需求相对刚性的军工行业。同时,宏观场景的变化,要求我们更加关注那些与总量复苏相关的行业,这是估值处于历史底部区间、赔率较高、而胜率正在提升的板块。若经济企稳,叠加疫后复苏,长期逻辑通顺的消费品细分领域将会得到估值修复;另外本身供需偏紧、经营存在明显alpha的部分建材和化工行业,也将出现快速的盈利上修。而如果宏观场景切换为总量层面的明显复苏,那么其他周期品及金融等总量性行业也将获得估值修复。

向后展望,我们认为宏观层面上,全球通胀高位震荡的格局短期难以缓解。这一轮的全球通胀,有碳中和预期下大宗商品资本开支不足的长期问题,也有美国国内劳动力工资螺旋上升的问题,在短时间之内想要解决比较困难,因此美联储加息的步伐还没有到停止的时候;但同时,下半年更加复杂的情况来源于美联储加息已引发市场对于全球经济衰退的担忧,在铜等工业金属价格上已经有所体现,因此下半年的利率和加息节奏将在通胀和衰退之间来回摇摆,并给投资者预期带来扰动。

反观国内,我们可能面临海外向下、国内向上的宏观环境,国内经济复苏的速度和节奏将成为整个A股市场下半年的主要矛盾。从5月开始,长期需求乐观及政策刺激的行业已经经历了快速的复工复产和估值修复,下半年最值得关注的是经济总量层面是否能够实现复苏。

卓若伟

下一阶段资本市场保持稳中求进的概率较大。政策面因素会促使风险偏好的修复,社融信贷有进一步改善预期,光伏、风电、新能源车等为代表的长景气先进制造业持续向好,防疫政策边际调整,也会给服务业和消费带来催化。

下半年,国内经济有望步入企稳回升阶段,一方面国内政策刺激效果将逐渐反应,同时疫情对产业链的冲击将逐渐减弱;另一方面,海外滞涨影响逐渐显现,部分海外需求受到挤压大宗商品价格压力趋于缓解,对国内制造业的成本压力也有降低,预计下半年整体企业盈利将呈现环比改善,在2季度疫情冲击偏低位置下企稳回升,但考虑当前全球经济中通胀对总需求的挤压,预计整体回升幅度会相对有限。

张弘

预计2022年下半年,医药政策可能出现集采风险,我们会高度关注相关政策。整体而言,我们长期仍然看好医药行业,其持续增长的驱动力是老龄化加重和我国人均可支配收入的持续提升。这两个驱动力将长期存在,而政策波动影响行业中短期表现。后续我们将更加重视标的的本身质地与估值水平,并持续加大对中小市值以及新股次新股的研究,寻找估值合理、行业发生积极变化的细分赛道龙头。

展望2022年下半年,我们需要进一步关注疫情后消费和医疗恢复情况,关注口服小分子新冠药物的进展对全球抗疫措施和疫情的影响,对医疗消费、医药科技发展保持乐观。

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