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丘栋荣,下一个张坤

文章来自:旷兮若谷
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发布时间:2022-06-06 20:01:12
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这个标题,有两层意思:

1.两位都是顶流

截至2020年末,张坤管理规模为1255亿元,是公募历史上第一位,管理规模登上千亿的股票型基金经理。

而截至今年一季末,丘栋荣管理规模为203亿元,环比去年年末新增29亿,是管理规模新增第一的基金经理。

2.丘栋荣是否也会均值回归

俗话说,盛极则衰,月满则亏。

张坤2020年规模登上千亿后,21年表现不尽如人意。

而丘栋荣去年取得优秀业绩后,今年一季度依旧取得了5.03%的正收益。

而涨多了,意味着潜在风险越高。

那么接下来,丘栋荣会不会也走向下坡路。

我的判断是:丘栋荣今年全年仍会取得不错的收益,均值回归的概率较低。

为什么这么说?

均值回归的本质是价值回归,当股价远高于内在价值时就会下跌,甚至大跌。

以张坤为例,他所管理的易方达蓝筹精选重仓了白酒和互联网,2020年收益高达95%,这主要源于赚估值的钱,而非盈利的钱。

以贵州茅台为例,2020年涨幅71%,盈利增长了13%,但估值从年初的36倍到年末的56倍,估值增长了56%。

丘栋荣,下一个张坤

如果再看中庚价值领航,21年涨幅32%,相比并不夸张。

丘栋荣,下一个张坤

价值领航所重仓的兖矿能源、陕西煤业和兰花科创,去年涨幅分别为181%、41%和65%。

而其净利润增速分别为168%、42%和528%,涨幅与净利润增速基本匹配,等于赚的其实是盈利的钱,而非估值扩张。

如果基金净值涨幅主要由盈利驱动,那么就不存在均值回归。

若基本面增长趋势不变,即便下跌也不必害怕,因为企业内在价值并没有受损,反而是加仓良机。

以去年四季度煤炭下跌为例,当时的背景是动力煤价格持续上涨,监管层于是出手抑制煤炭价格过度投机,

不少人觉得煤企未来盈利能力受损,所以纷纷卖出。

但事后看来,煤炭供给格局紧缩的格局没有改变,加上俄乌冲突,动力煤价格仍持续上涨,

基于煤炭供不应求的竞争格局将长期存在,煤炭需求量仍稳步抬升,

同时其具有低估值、高分红的优势,今年煤炭板块表现依旧最为抢眼。

为什么丘栋荣接下来表现大概率仍然会很好?

以中庚价值领航的十大重仓股为例,中国海洋石油今年的涨幅最大。

丘栋荣,下一个张坤

但即便如此,中国海洋石油目前PB为0.9倍,仍处于均值下方一个标准差附近,估值仍然很便宜。

丘栋荣,下一个张坤

中海油一季报显示,今年一季度净利润为343亿元,同比增长132%。

另据WIND预测,中海油今年净利润增速约63%,高于50%的涨幅。

这意味着,中海油今年的上涨,主要由盈利推动,根本谈不上均值回归。

最近,百亿私募希瓦创始人梁宏,在他的个人平台上也表达了对传统能源的看好:

1.如果一个公司效益好,roe高,持续做资本开支,哪怕行业慢慢下降,公司自身仍能实现销量增长;

2.价格取决于供需格局,虽然需求长期下降,但行业资本开支也在下降,若资本开支的缩减超过需求缩减,价格大概率仍会维持在高位;

3.价高,自身产量也在增长,传统能源股也能走量价齐升逻辑,加上股息率的保障,判断好买点,虽然作为周期股波动很大,但安全性能提高不少。

不过,无论是购买还是持有中庚价值领航,需防范丘栋荣策略的局限性:

1.成长股牛市中,很难跑赢

丘栋荣一直坚持低估值投资策略,极度注重安全边际。

在过去的19年和20年中,中庚价值领航仅涨了30%和27%,不仅大幅跑输同行,甚至连沪深300都没跑赢。

特别是20年,由于疫情是全球大放水的一年,导致无风险收益率特别低,那么在做现金流贴现时,久期越长的资产,涨得越多。

之前市场都在谈永续增长,茅台、爱尔、通策的大涨都是此类逻辑。

因为市场之前预期它们的盈利确定性特别强,加上行业空间仍非常大,爱尔、通策仍能保持30%+的复合增速。

所以未来,一旦美联储控制住了通胀,由加息变为降息,那么成长风格可能会再次回归。

当成长风格再次回归时,坚守低估值策略、不为梦想买单的丘栋荣将很难跑赢。

但在我看来,这可以接受:

价值风格只是落后,而不是不涨。

另外,低估值策略由于高度重视安全边际,所以回撤会控制得非常好,持有体验会很好。

另外,进攻赢得比赛,防守才能赢得总冠军。

一旦遭遇熊市,低估值策略就会大放异彩。

拉长至3-5年,低估值策略可能回报与成长策略差不多,但风控更强,持有体验更好。

2.低估值策略容量的有限性

任何投资策略,都有规模限制。

鼎鼎有名的便是量化巨头文艺复兴。

由于其采用高频策略,仅供内部员工及其家属跟投的大奖章基金,1988年设立至2018年年底全部正收益,平均年化收益66.1%,费后年化收益也达39.1%。

而在在2020年新冠疫情爆发最严重的一年间,文艺复兴基金三只对外部投资者开放的基金都出现亏损,亏损幅度在20%——30%之间。

可有投资者称,大奖章基金2021年的收益依旧高达76%。

而低估值策略的容量一样存在限制:

如今,类似于格雷厄姆时代的烟蒂股,已经越来越少。

所以越来越多的投资人已经转向了价值成长,如巴菲特等。

若丘栋荣规模越大,相信也会遇到这个问题。

这也是我,愿意持有,但不敢重仓丘栋荣的重要原因。

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