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【东吴晨报0729】【行业】证券、半导体、光伏设备【个股】威胜信息、江海股份、淳中科技、华利集团、璞泰来、华工科技、中国中免

文章来自:财经记者
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发布时间:2022-07-29 07:19:53
阅读:93

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注:音频如有歧义以正式研究报告为准。

行业

证券:

市场情绪趋稳

天天基金保有量稳定提升

事件:2022年7月27日,中国基金业协会公布2022年二季度基金代销机构公募基金保有规模前100家数据。

行业CR100公募基金保有量明显增加,天天基金维持相对优势:1)行业CR100公募基金保有规模上升:据基金业协会数据,截至2022Q2公募基金保有量CR100的权益基金保有规模环比/同比分别+7.28%/+2.93%至6.34万亿元,非货币基金保有规模环比/同比分别0.07%/7.33%至8.68万亿元。2)头部机构集中度小幅提升,行业龙头优势持续:2022Q2行业CR10机构较2022Q1未有改变,龙头机构地位稳固,权益基金保有规模CR5/CR10分别为2.77/3.83万亿元,占CR100比重分别为43.64%/60.37%;非货币基金保有规模CR5/CR10分别为3.87/5.15万亿元,占CR100比重分别为44.60%/59.33%,均略有提升。3)天天基金表现稳定,东方财富证券基金保有规模大幅提升:天天基金权益及非货币基金保有规模稳居行业第三,权益/非货币基金保有规模环比+9.46%/+8.42%至5,078/6,695亿元,占CR100比重为8.01%/7.71%,增幅基本优于CR100整体。东方财富证券权益/非货币基金保有规模环比+417%/+495%至274/363亿元,增速拔得头筹,我们预计主要为东财公募。

银行系机构独占鳌头,第三方系别具优势:1)银行系仍占半壁江山:截至2022Q2,权益类/非货币基金保有规模均仍以银行系为首,CR10中银行系分别占据8/6席,CR30中均占据14席。CR100中银行系权益/非货币基金保有规模环比+7.01%/+9.39%至3.47/4.21万亿元,分别占CR100比重为55%/48%,规模增长预计主要系协会将同业存单类基金纳入股混类保有统计。2)第三方线上平台优势依旧:天天基金等第三方线上平台凭借自身流量、方便快捷的体验感等优势,且相对银行和券商更低的产品费率,以及数字化和更灵活的营销手段,逐步扩大保有量水平,截至2022Q2,CR100中第三方系权益/非货币基金保有量规模分别环比+6.32%/+9.35%至1.59亿元/3.01亿元。3)券商系权益及非货币环比增速相对稳定:截至2022Q2,CR100中券商系权益/非货币基金保有量规模分别环比+9.09%/3.62%至1.24亿元/1.41亿元,我们预计券商系保有规模增速稳定提升主要原因为ETF纳入因素驱动。

新发基金份额回暖,市场情绪趋稳:1)新发基金份额平稳增长:据Wind统计数据,2022Q2新发基金份额环比+29.08%至3,432亿份,扭转2022Q1新发基金份额环比持续下降局面。2)基金净赎回和净申购天数渐趋持平:2022年4月基金净申购/净赎回天数为6/13天,净赎回天数急速上升,但5月至7月26日,净申购/净赎回天数为25/30天,市场情绪趋于平稳。

风险提示:1)国内宏观经济下行;2)金融监管趋严影响行业发展;3)疫情控制不及预期。

半导体:

海外观察系列六

从TI和ADI复盘

看模拟芯片赛道的进攻性和防守性

模拟赛道广受青睐,超额收益来自哪里?市场认为模拟行业长坡厚雪,我们认为模拟芯片同时呈现消费和成长属性,在特定时间段展现出强进攻属性,在周期下行时体现较好的防御属性。随着行业周期下行,模拟领域投资似乎进入“垃圾时间”,本文旨在复盘海外龙头的发展历史、财务经营、股价表现,展望模拟赛道投资的“尖峰时刻”。

复盘启示一:并购为提升市占率重要途径,平台型公司享受龙头溢价。模拟行业市占率相对较低,龙头成长需要不断的并购,发展初期有两种路径:1)TI为代表的分散化布局,2)ADI为代表的专注数个细分领域。当企业体量足够大,两种路径都将往平台型发展。

复盘启示二:研发团队与销售体系为核心竞争要素。模拟行业看重经验,成熟的人才梯队、高研发投入是核心支撑。优秀的管理层和团队有望创造惊喜料号数、客户数为客观评估结果。

复盘启示三:IDM模式保障产能,扩产影响重在跟踪。海外大厂多IDM模式,具备产能交付保障、成本优势。下游紧缺,产能为王,IDM模式有助于实现规模效应。扩产带来的芯片跌价应分情况看待,对于长期需求旺盛、周期性弱,或者已经回落到合理价位的芯片种类,应积极看好。

复盘启示四:模拟行业的“进攻性”来自“品类拓展+客户导入+估值跃迁”,“防守性”来自“行业增长+弱周期性+成长预期”。根据Gartner数据,2021年全球模拟芯片市场规模达805亿美元,尽管2015-2020年CAGR仅5%左右,但部分国产公司基于品类拓展和份额提升,实现了业绩的年翻倍增长。对于海外模拟龙头,尽管业绩增速在部分年份停滞,但市场出于对其长期成长的信心予以提估值,对冲了股价下行的压力。

半导体周期下行,价格回归理性后,模拟的成长属性再次凸显。市场担忧TI产能释放,芯片迅猛跌价。我们认为预期先行,产能释放时刻可能对应局部利空落地。国产公司当下市占率仍然较低,龙头厂商有望通过产品调节,维持增长。

投资建议:看好两类模拟公司的国产化替代机会。1)已铺有较多料号数且不断拓展的平台型公司,建议关注圣邦股份、思瑞浦、艾为电子等;2)具备较强研发实力、客户份额持续提升的细分领域龙头,尤其以“风光车储”等高增速下游为佳。建议关注纳芯微、赛微微电等。海外大厂跟踪建议关注TI/ADI。

风险提示:海外大厂扩产进度超预期风险,需求不及预期风险。

光伏设备:

金阳新能源与国有投资机构

合作建设20GW异质结项目

HJT产业化进程加速利好核心设备商

事件:2022年7月27日晚金阳新能源公告与南安政府签订战略投资合作协议,于南安市开展20GW二代异质结规模化量产项目。

此次HJT项目规模大&引入政府资金,HJT有望开启规模化量产:项目规模大:过去HJT技术发展不成熟、处于行业早期,扩产项目多为中试线或1-2GW小规模产线,尚未进入量产阶段;而2022年以来伴随着HJT降本增效加速推进,各玩家公布的HJT项目扩产规划提升至5GW左右,例如华晟三期4.8GW、金刚玻璃4.8GW、印度信实4.8GW等,此次金阳新能源宣布的扩产规模大幅提升至20GW,表明HJT有望开启规模化量产。引入政府资金:此次金阳20GW项目对应设备投资额约为80亿元,南安政府将协调引进省、市级产业基金或其他投资基金(“国有投资机构")。对于新进入者而言,与地方政府合作能够提供融资渠道,如华晟获得了宣城政府国资扶持,利于解决HJT所需的资金问题。

新进入者一体化加速布局HJT,现有龙头待成本打平后开启扩产:新进入者:目前HJT仍在持续降本增效,参与者多为无传统PERC电池片设备资产的新玩家,且一体化布局加速推进HJT发展。例如金阳新能源致力于形成单铸硅片到HJT电池片再到柔性晶硅电池组件的一体化布局,华晟除电池组件外也建设了切片产能,均表明HJT处于技术发展初期一体化布局利于产业链垂直整合。在行业技术进步阶段,新进入者有望凭借提前研发布局,完成弯道超车。传统龙头玩家:现有玩家PERC设备资产较重,对于HJT仍存择时思维,我们认为待2022年底HJT与PERC成本打平后,传统龙头将开启大规模扩产,HJT将成为主流技术路线。

HJT降本增效加速推进,利好核心设备商:我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年,维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变,我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与 PERC打平,2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。

目前具备HJT整线交付能力的包括迈为、金石等,具备核心设备PECVD量产交付能力的包括迈为、理想万里晖,正在客户端试用核心设备PECVD的为捷佳伟创和金辰股份等。我们认为迈为具备领先优势,若假设龙一迈为股份市占率70%+,即2022年近20GW HJT订单,光伏主业可达80亿元HJT订单规模。

投资建议:电池片环节推荐迈为股份,建议关注捷佳伟创、金辰股份;硅片环节推荐晶盛机电、高测股份;组件环节推荐奥特维;热场环节推荐金博股份。

风险提示:下游扩产不及市场预期,HJT产业化进程不及预期。

个股

威胜信息

2022年中报点评

在手订单持续充盈

引领电网数字化升级转型

业绩符合预期

投资要点

事件:7月27日,威胜信息公布2022年半年度报告,2022年上半年实现营业收入9.48亿元,同比增长11.47%,实现归母净利润1.90亿元,同比增长13.68%,扣非净利润达1.9亿元,同比增长19.25%。业绩符合我们预期。

国内业务稳健增长,国际业务高速增长,在手订单持续充盈:2022年上半年国内业务实现收入8.2亿元,占主营业务收入的86.97%;国际业务实现收入1.23亿元,占主营业务收入的13.03%,同比增长83.63%;上半年新签合同额15.98亿元,同比增长37.57%。截至2022年6月30日公司在手合同额22.41亿元,在手订单持续充盈,为后续业绩发展提供有力支撑。分业务来看,公司网络层、感知层、应用层分别实现营收6.26、2.53、0.64亿元,分别占营业收入的66.4%、26.90%、6.70%。

国网南网招标项目中标金额名列前茅,引领电网数字化升级转型:在国家电网2022年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中,公司总中标金额达2.36亿元;在南方电网2022年计量产品第一批框架项目招标中,公司总中标金额约5719万,其中终端类产品中标金额约3705万,排名名列前茅,产品和技术充分得到市场认可。2022年上半年,公司网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目中,累计中标金额排名前列。

公司聚焦新型电力系研究,持续加大开发投入,研发实力不断增强:2022年上半年,公司研发投入8,676.88万元,占营业收入的9.15%,研发占收入比同比2021年H1增长0.51%。2022年上半年,公司新增专利37项,其中发明专利11项;新增软件著作权38项;公司自主研发的高速电力线载波通信芯片和通信模块,可满足各省网电力公司的数据传输业务需求,核心技术指标优于行业平均水平,达到国内先进技术水平。

盈利预测与投资评级:当前公司在新型电力系统建设中的发展机遇,因此我们维持2022-2024年盈利预测,预计归母净利润分别为4.52亿元、5.94亿元以及7.40亿元,EPS分别为0.90元、1.19元和1.48元,对应的PE估值分别为29X/22X/18X,公司在手订单持续充盈,业绩增长稳健,我们维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;客户订单不及预期风险;新型电力系统建设不及预期风险。

江海股份

成本改善提升利润

平台型电容公司深度受益新能源需求旺盛

投资要点

新能源市场高景气叠加成本下降,公司业绩高增长可期。22年1-6月国内光伏新增装机量同增137%,截至6月底,铝现货价较21Q4最高价下降20%,同时上半年内蒙等地电价下降。新能源市场高景气叠加成本下降,公司22Q1毛利率环比+2.7pct,22Q2-Q4原材料成本有望进一步下降,带动公司盈利能力恢复至历史正常区间,22全年业绩高增可期。

铝电解电容:工业电容龙头,抢占光伏、MLPC、车载等优质赛道。1)大型工业电容方面,2021年公司大型铝电解电容产出达全球第一,工业类电容营收占比超75%,其中光伏领域营收占比15%,全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为公司客户,且已进入车载OBC市场,受益于新能源市场的高景气度,公司铝电解电容有望保持高增长。2)小型电容方面,MLPC、固液混合铝电解电容稳步扩张,已成功切入笔记本电脑、服务器、5G通讯设备、安防设备、高清显示供应链,有望成为铝电解电容业务新的增长极。3)车载电解电容方面,轴向引出铝电解电容已在头部客户进行送样验证。

薄膜电容:厚积薄发,成功切入核心新能源客户供应链。公司的薄膜电容产品已成功进入光伏领域核心客户供应链,海美电子电动汽车驱动用薄膜电容中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目,2022年薄膜电容扩产项目建设进度提速,伴随市场开拓、产能扩建有序进行,公司薄膜电容业务有望迎来加速增长拐点。且未来有望受益规模效应提升议价能力,实现毛利率的显著提升。

超级电容:风电市场高增长,储能、电网调频等领域多点开花。公司EDLC、LIC技术路线并行,产业化项目截至2021年底投资进度达73%,项目达产将实现年产300万Wh双电层电容、2500万Wh锂离子超容。22年风电市场高速增长,公司在风电、智能表、轨道交通、电网等市场营收持续提升,同时在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域打开市场。未来,储能、电网调频等市场潜力较大,有望带动公司超级电容业务高增长。

盈利预测与投资评级:公司作为平台型电容公司,有望充分受益下游新能源市场需求旺盛。基于此,我们预测公司2022-2024年的归母净利润为6.53/8.91/12.15亿元,当前市值对应PE分别为35/26/19倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期;芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求。

淳中科技

2022年中报点评

中报业绩稳步改善

核心优势持续领先

投资要点

事件:淳中科技2022年7月发布半年度报告公告,报告中指出公司2022年上半年营业收入为1.70亿元,较上年同比降低17.19%;归母净利润为0.19亿元,较上年同比降低32.46%,业绩符合我们预期。

上半年降幅收窄,Q2业绩大幅改善:2022年上半年受全国多地爆发疫情影响,新签销售订单较上年同期下滑,公司归母净利润同比下降32.46%,但是较2022年Q1,2022年中报营收及归母净利润均实现降幅收窄。从Q2业绩来看,实现营业收入1.04亿元,较2021年Q2同比下滑13.42%,实现归母净利润0.27亿元,较2021年Q2同比增长71.09%,实现毛利率56.09%,较2022年Q1毛利率提升3.96pp,实现销售净利率25.99%,较2022年Q1实现大幅改善。从费用端来看,2022年上半年销售费用同比下降10.96%,管理费用下降12.22%,财务费用下降17.31%,费用管控效果显著。

卡位核心芯片环节,拓展公司产品线:自研芯片项目稳步推进,公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大投入,努力提高国产音视频控制产品的竞争优势,更好地满足客户多样化的产品需求,随着“十四五规划”、“新基建”、“5G”和 超高清视频规划、“百城千屏”等政策落地以及 VR/AR、新能源车载显示等新兴行业的蓬勃发展,专业音视频显控领域的需求持续增长。我们认为,产品品类不断丰富、自研芯片项目稳步推进、销售渠道进一步完善,淳中科技将持续稳步向上。

盈利预测与投资评级:我们持续看好视频显示龙头稳步发展,因此我们维持2022-2024年业绩预期,预计归母净利润分别为1.23亿元、1.52亿元和1.91亿元,对应的eps分别为0.66元、0.81元和1.02元,对应的PE估值分别为19x/15x/12x,我们持续看好公司未来业绩稳步向上,因此维持“买入”评级。

风险提示:下游客户订单需求不及预期风险;公司技术更新不及预期风 险;公司规模扩张后经营管理不及预期风险。

华利集团

22H1业绩快报点评

越南疫情影响减弱

Q2业绩增长环比提速

投资要点

公司公布2022年上半年业绩快报:22H1营收98.99亿元/yoy+20.79%,归母净利润15.62亿元/yoy+21.06%。分季度看,22Q1/Q2营收分别为41.24/57.74亿元、分别同比1.39%/+28.55%,归母净利润分别为6.48/9.14亿元、分别同比2.40%/+28.06%。Q2业绩增长环比Q1提速,主要得益于越南疫情对生产的影响有所缓解、部分Q1延误订单在Q2弥补、Q2毛利率较Q1小幅回升。

越南疫情影响减弱,Q2量价齐升趋势延续、较Q1增长提速。22H1运动鞋销量1.15亿双/yoy3.27%,据此估算22H1销售单价约为86元/双、同比+6.64%,量价齐升趋势延续,我们认为量的增长主要来自越南三个新工厂产能爬坡、越南疫情影响减弱贡献,价的提升则主要由核心客户产品结构升级贡献。分季度看,22Q1/Q2运动鞋销量分别为5100/6400万双、分别同比+7.1%/8.7%,销售单价分别为81/90元/双、分别同比+4%/+8.3%。22Q2量价均较Q1增长提速,主要由于Q1越南疫情影响员工出勤、以及国内广西关口封关影响原材料运输,导致业绩增速小幅放缓;随3月以来越南疫情好转、4月以来关口运输恢复正常,各工厂运营水平逐步恢复,部分Q1延误订单的缺口在Q2陆续补足,因此Q2销量增长明显提速。

下半年外需面临压力,制造龙头受影响较小。下半年来看,海外尤其是美国在高通胀+加息压力下,经济衰退预期愈发强烈。22/07/26Adidas因Q3初以来大中华区消费复苏低于预期、以及其他经济体可能出现衰退,调低了22年业绩预期。公司前五大客户分别是Nike、VF、Deckers、PUMA、UA,终端销售同样面临一定挑战,从而可能对供应商订单形成影响。但考虑到华利集团订单能见度相对较高,即公司通常提前与主要客户商议下一年的订单需求、并据此做好产能准备,因此我们认为对于产能处于紧缺状态、客户粘性较强的制造龙头而言,订单端波动的影响相对较小、产能爬坡情况更值得关注。此外,作为运动鞋制造龙头,在行业经历压力的过程中有望进一步受益于集中度提升。

盈利预测与投资评级:公司为全球领先运动鞋专业制造商,22Q1业绩受越南疫情影响增长小幅放缓、Q2随疫情影响减弱及产能爬坡业绩明显提速,订单端保持饱满状态,长期看好公司作为龙头的业绩增长持续性。考虑到下半年国内及海外终端消费放缓压力,我们将22-24年归母净利润从35.1/43.2/51.3亿元小幅下调至34.8/42.9/51.0亿元,EPS 分别为2.98/3.67/4.37元/股,对应PE分别21/17/15X,维持“买入”评级。

风险提示:海外疫情反复、产能扩张不及预期、大客户订单波动。

璞泰来

2022年中报点评

三大主业全面开花

定增落地支撑后续产能扩张

投资要点

事件:1)公司22H1营收68.95亿元,同比+76%,归母净利13.96亿元,同比+80%,毛利率37.45%,同比+0.46pct,其中Q2营收37.64亿元,同环比+72%/+20%,归母净利7.59亿元,同环比+72%/9%,毛利率36.39%,同环+0.01/-2.35pct。处于业绩预告中值,符合市场预期;2)公司拟定增募资不超85亿元,分别用于10万吨负极一体化、9.6亿平基涂一体化及补充流动资金,支撑公司后续扩产;3)公司拟筹划控股子公司江苏嘉拓分拆上市。

负极一体化比例提升,公司量利齐升。公司22年H1出货5.5万吨,同比增长21.56%,其中22Q2预计出货2.8-2.9万吨,环比微增,随着新增产能释放,我们预计公司22年出货有望达15万吨,同比增长50%+。盈利能力方面,我们测算公司22H1年负极单吨净利1.3万元/吨+,同增15%左右,主要系负极涨价弹性充分体现,且公司22Q2一体化比例进一步提升至70%左右,驱动负极业务量利双升,我们预计22年负极盈利维持高位。

隔膜绑定大客户出货高增长,基涂一体化布局即将落地。公司22年H1出货17.29亿平,同增100%+,其中Q2出货达9亿平左右,环比0%,我们预计公司22年出货有望达40亿平+,同比接近翻番增长;盈利方面,我们测算公司22H1隔膜单平净利0.2元/平+,同比进一步提升,公司关键涂覆材料和粘结剂的国产化替代顺利,大幅提升涂覆生产效率,我们预计全年单平盈利有望维持。此外,公司加速基膜产能建设,四川卓勤4亿平基涂一体处于设备安装阶段,预计22年底试产,二期9.6亿平基涂一体项目预计22年下半年开始建设。

设备订单逐渐释放、拟分拆上市,PVDF等其他业务贡献利润。设备22H1营收10.5亿,同增长93%,子公司江苏嘉拓22H1净利0.4亿,公司涂布机尚未履约的在手订单金额超过28亿,新产品超过6.6亿。公司拟分拆江苏嘉拓独立上市,预计将拓宽融资渠道,有利于深化设备布局。此外,公司PVDF22H1预计贡献归母净利1.3亿元,Q2预计0.7亿左右,环比微增,铝塑膜22H1出货705万平,同增45%,预计已经开始贡献盈利。

盈利预测与投资评级:我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期,同比增长78%/45%/41%,对应PE34x/24x/17x,给予2023年35xPE,对应目标价113.4元,维持“买入”评级。

风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。

华工科技

2022年中报点评

专注联接、感知及智能制造三大赛道

积极布局新能源领域

业绩超预期增长

事件:7月27日,公司发布2022年半年度报告,实现营业收入62.18亿元,同比增长34.04%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长61.34%,扣非后归母净利润为5.30亿元,同比增长71.05%,业绩超出我们预期。

在手订单充足且快速交付,期间费用率得到良好管控,持续加大研发投入:公司实现收入和业绩的高速增长,主要得益于公司本期销售订单较2021H1大幅增长。2022年上半年,联接业务版块,光模块、数字小站订单增幅较大,交付提速,同比2021H1增长30%;感知业务版块,在新能源汽车市场渗透率大幅提升,订单快速增长,同比2021H1增长50.48%;智能制造版块,公司加大投入快速开发专精特新的高附加值产品,订单和交付均实现快速增长,同比2021H1增长30%。从费用端来看,销售费用、管理费用较2021H1同期分别增长23.39%、22.27%,主要是随着公司本期销售规模增长带来的销售费用增加及募投项目建设完工所带来管理费用的增加;研发费用支出2.31亿元,较2021H1同比增长45.86%,公司持续加大对新技术、新产品的研发投入力度。整体来看,2022H1期间费用率较2021H1下降0.34pct,整体费用得到良好管控。

依托联接、感知及智能制造三大核心业务,多领域扩展布局创造新增长点:联接业务,公司发布800G硅光方案光模块,加码相干产品技术,高速率光模块产品销售占比持续提升;同时依靠数字小站研发制造能力,快速交付5G室内覆盖订单需求;感知业务,公司积极布局新能源、光伏储能以及工业控温等赛道,传感器业务同比2021H1增长50.48%,其中汽车传感器在上汽、吉利、蔚来实现批量,获得3家造车新势力和1家合资品牌项目定点,同时不断深入扩展新能源充电桩、电池及电机领域;智能制造业务,新能源相关产业链的快速扩容、智能制造迎来加速发展期,公司围绕建设单机智能化、产线自动化、工厂智慧化的产品体系,开发“专精特新”高毛利系列产品,不断扩充产品线,提升竞争力。我们认为,公司在所聚焦赛道的市场发展中将实现高速增长。

盈利预测与投资评级:公司专注于光通信以及传感器等业务板块,未来业绩持续稳健增长,基于最新产业跟踪及经营情况,我们维持2022-2024年业绩预期,归母净利润分别为10.16、12.83、15.41亿元,当前股价对应的PE估值分别 22/17/14x,随着新能源汽车、光通信产业的稳步推进,我们持续看好华工科技未来业绩稳健增长,维持“买入”评级。

风险提示:激光业务进展不及预期,新能源汽车发展不及预期。

中国中免

2022H1业绩快报点评

业绩表现体现经营韧性

关注标杆项目下半年开业

事件: 2022年7月27日晚,中国中免发布2022年半年度业绩快报,公布2022年半年度主要财务数据:营业总收入276.5亿元,同比-22.2%;营业利润53.0亿元,同比-37.8%;归母净利润录得39.4亿元,同比-26.5%。

Q2营收利润好于海南客流表现,体现经营韧性。单二季度营收108.7亿,同比-37.5%;归母净利润13.8亿,同比-45.2%。二季度受到疫情影响,海南赴岛客流锐减,海口美兰机场/三亚凤凰机场客流吞吐量Q2整体下滑60%/ 72%。由于离岛免税销售规模自2021年以来与赴岛客流高度正相关,市场通过对客流的跟踪对业绩下滑已有充分预期。中免二季度收入、利润减少程度优于海南客流下滑幅度,表现超出市场预期,体现了一定经营韧性。

海南赴岛游恢复进行时,关注海口国际免税城下半年开业。自5月下旬开始,随着国内疫情缓解,及各地刺激消费和稳增长政策的出台,公司客流和销售逐步恢复。截至7月25日,三亚机场当月进港客流恢复至去年同期91%;海口疫情略有反复,当月进港客流累计恢复至去年同期约66%。随着三季度海口国际免税城项目的投运,中免卡位90%以上上岛客流必经之路,份额有望进入提升通道。

盈利预测与投资评级:疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速;中免市场地位稳固,新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营,重新进入市场份额提升通道,虽然短期受疫情影响较大,但中长期来看,看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。对公司盈利预期为2022-2024年归母净利润分别为94.6/146.9/163.2亿元,对应PE为42/27/24倍。假设港股发行总股本的10%,则发行后估值为46/30/27倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情扩散超出市场预期,居民消费意愿恢复不及预期。

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