当前位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 广发宏观 | 边际利润占比向中下游转移

广发宏观 | 边际利润占比向中下游转移

文章来自:旷兮若谷
字体:
发布时间:2022-07-28 07:00:26
阅读:63

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

6月规模以上工业企业利润同比增长0.8%,重新回到正增长,较4、5月-8.5%和-6.5%的单月增速有明显改善。6月中观主线仍然是疫后修复,但在这一过程中,利润的上下游结构有所变化。从边际利润占比趋势上,我们也能看出由上游向中下游转移的痕迹。

核心观点

6月规模以上工业企业利润同比增长0.8%,重新回到正增长,较4、5月-8.5%和-6.5%的单月增速有明显改善。但0.8%的利润同比与疫情前1-2月累计同比的5.0%仍存明显差距,我们理解这一则与工业品价格单边下行趋势有关;二则疫后修复远未达到完成状态。从利润的区域分布中可以看出疫情的影响,6月东部和东北地区利润同比分别下降13.5%、2.7%,显著低于中、西部的14.9%和23.1%。综合上半年,规模以上工业企业利润同比为1.0%,和以往年度数据相比仅高于2019年、2015年。而其中采矿业利润贡献较大,上半年同比为119.8%;制造业同比为-10.4%,较2019年、2015年更低。

2022年上半年,规上工业企业营业收入同比增长9.1%,持平前值;2021年全年增速为19.4%。

2022年上半年,规上工业企业利润总额增长1.0%,持平前值;2021年全年增速为34.3%。

6月,规上工业企业利润当月同比增长0.8%,较前值回升7.3个点,结束了连续两个月的利润负增长,4、5月当月同比分别为-8.5%和-6.5%;1-2月和1-3月企业利润总额累计同比分别增长5.0%和8.5%。

国家统计局在数据解读中提到,随着疫情得到有效控制,“6月份,产业链供应链进一步恢复,工业企业效益明显改善”。

区域上,6月份,东部、东北地区加快推进复工达产,企业利润虽然同比分别下降13.5%、2.7%,但降幅较上月分别收窄6.0和27.1个百分点,继续保持回升势头,并带动全国工业企业利润改善。其中,长三角地区利润由上月下降17.8%转为增长4.6%;上海、江苏、辽宁、吉林利润均由降转增或降幅收窄。中部、西部地区利润分别增长14.9%、23.1%,继续保持较快增长。

疫情方面,3-6月本土新增确诊+新增无症状感染例数月合计值分别为105544、602361、66451和2293例。

从量、价、利润率三因素拆解,疫后生产较大幅度修复是6月利润增速转正的主因,同时价格和利润率降幅收窄导致利润修复弹性进一步大于生产。工业增加值同比从4月底部的-2.9%,到5月的0.7%,以及6月的3.9%,是对疫后工业生产活动恢复节奏和斜率较为清晰的刻画;工业品价格和利润率降幅均较前值收窄,3-6月PPI同比分别为8.3%、8.0%、6.4%、6.1%,规上工业企业营收利润率同比降幅分别为0.24、0.38、0.52和0.52个点。

从量、价、利润率三因素对6月单月利润增速进行拆解。6月工业增加值同比增长3.9%,4、5月份分别为-2.9%和0.7%,疫后工业生产的单边修复特征明显。6月PPI同比6.1%,较前值小幅回落0.3个点,延续单边下行趋势,但降幅较5月的1.6个点明显收窄。1-6月营收利润率累计同比6.53%,较前值下降0.06个点;同比下降0.52个点,降幅持平前值,2-4月份的同比降幅分别为0.5、0.24和0.38个百分点。

如果将2022年上半年企业利润作为一个整体,量、价、利润率三因素对利润增速的拉动分别较2021年回落6.2、0.4和20.2个点,贡献了利润增速回落的23.2%、1.5%和75.3%。利润率内部,成本上升是主因,1-6月每百元营收中成本为84.52元,同比增加0.84元,而2021年为减少0.23元;费用项变化不大。

将上半年作为整体,从量、价、利润率三因素进行归因分析。工业增加值累计同比3.4%,低于2021年的9.6%;PPI同比7.7%,低于2021年的8.1%;营业收入利润率累计同比6.53%,低于2021年的6.81%。初步估算,量、价、利润率三因素对今年上半年利润增速的拉动分别较2021年回落6.2、0.4和20.2个点,贡献了利润增速回落的23.2%、1.5%和75.3%。

广发宏观 | 边际利润占比向中下游转移

1-6月,规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.52元,同比增加0.84元;2-5月份分别为83.91、84.07、84.3和84.42元,同比分别增加0.85、0.56、0.7和0.83元;2021年,规上工业企业每百元营业收入中的成本为83.74元,比上年减少0.23元。

1-6月,规上工业企业每百元营业收入中的费用为7.95元,同比减少0.52元;2-5月份分别为8.27、8.09、7.97和7.88元,同比分别减少0.54、0.54、0.51和0.52元。2021年,规上工业企业每百元营业收入中的费用为8.59元,比上年减少0.59元。

2022年上半年利润集中于产业链上下游两端、尤其是上游。1-6月利润总额实现正增长的工业细分行业共16个,除电气机械外,其余行业均为上游采掘、原材料工业和下游消费品,其中煤炭以157.1%的利润同比增幅遥遥领先,其次是油气、有色。从利润占比来看,利润分配向上游集中的程度创下历史新高,1-6月采矿业、原材料工业、中间品、装备制造、消费品制造、公用事业利润占比分别为20.0%、24.0%、3.9%、22.7%、23.6%、5.3%,与2021年相比分别为+8.1、-3.2、-1.6、-3.4、-1.6、.8个点。

1-6月,采矿业、制造业和公用事业利润累计同比分别为119.8%、-10.4%、-18.1%,采矿业较前值回落了11.1个点,而制造业和公用事业利润增速较前值分别回升0.4和6.6个点;2021年利润增速分别为190.7%、31.6%、-41.9%。

1-6月,利润增速实现正增长的行业共16个,主要集中在上游采掘、原材料工业和下游消费品制造,其中,开采辅助、煤炭开采、油气开采、有色采选、其他采矿业、饮料茶酒、非金属矿采选、电气机械、有色冶炼、化工、其他制造业、食品、烟草、文教体娱用品、服装、家具。

与2021年相比,上半年实现利润增速改善的行业仅10个行业,其中,开采辅助、其他采矿业、电热供应、有色采选、交运设备、食品、电气机械、烟草、农副食品、家具。

广发宏观 | 边际利润占比向中下游转移

1-6月采矿业、原材料工业、中间品、装备制造、消费品制造、公用事业利润占比分别为20.0%、24.0%、3.9%、22.7%、23.6%、5.3%,采矿业和公用事业利润占比较2021年回升8.1和1.8个点,原材料工业、中间品、装备制造、消费品制造利润占比分别较2021年回落3.2、1.6、3.4和1.6个点。

2016-2021年、2022年上半年采矿业利润占比分别为2.7%、6.1%、7.9%、8.5%、5.5%、11.9%、20.0%。

广发宏观 | 边际利润占比向中下游转移

6月中观主线仍然是疫后修复,但在这一过程中,利润的上下游结构有所变化。从细分行业来看,除了上游有色和非金属矿、化工以外,其余利润累计增速较5月改善的18个行业均集中在中游和下游,尤其是汽车、水的生产供应、服装、电热供应、仪器仪表、通用设备累计利润增速分别较前值回升12.0、11.1、8.6、7.6、6.8和5.4个点。6月装备制造业利润由5月的同比下降9.0%转为增长4.1%;其中汽车制造利润由下降转为大幅增长47.7%。

以6月细分行业利润累计增速与5月变化来看,6月利润增速有所改善的行业主要集中在中游装备制造、工业中间品、下游消费品和公用事业。具体而言,农副食品、服装、家具、印刷、文教体娱用品、汽车、造纸、化纤、橡塑、木材加工、金属制品、通用设备、专用设备、电气机械、仪器仪表、电热供应、水的生产供应。

国家统计局解读称,“6月份,受益于产业链供应链持续恢复,装备制造业利润由5月份同比下降9.0%转为增长4.1%,连续两个月回升,拉动规模以上工业企业利润增速较上月回升4.0个百分点。其中,汽车制造业因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产,利润由下降转为大幅增长47.7%,是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。”

上游采掘和原材料工业中,绝大部分行业利润增速走弱,煤炭开采、油气开采、黑色采选、黑色冶炼、有色冶炼、非金属矿制品、石油加工及炼焦;仅有色采选、非金属矿采选和化工利润增速回升,分别较5月加快4.9、3.0和2.6个点。

从边际利润占比趋势上,我们也能看出由上游向中下游转移的痕迹。以6月增量利润占比来看,装备制造、消费品制造、消费品制造、公用事业占比分别较5月上升0.3、9.0、6.4和1.0个点。而采掘业、原材料工业和中间品制造增量利润占比则分别较5月下降了3.6、6.1和0.6个点。

6月采掘业增量利润占比17.4%,2022年1-2月、3月、4月、5月占比分别为20.2%、18.8%、22.8%和21.0%。

6月原材料工业增量利润占比18.2%,2022年1-2月、3月、4月、5月占比分别为23.8%、26.2%、28.7%和24.3%。

6月工业中间品增量利润占比3.7%,2022年1-2月、3月、4月、5月占比分别为3.8%、3.8%、4.0%和4.3%。

6月装备制造业增量利润占比25.3%,2022年1-2月、3月、4月、5月占比分别为18.7%、24.1%、21.8%和25%。

6月消费品制造业增量利润占比28.5%,2022年1-2月、3月、4月、5月占比分别为28.9%、20.5%、17.3%和19.5%。

6月消费品制造业增量利润占比21.4%,2022年1-2月、3月、4月、5月占比分别为22.5%、15.4%、16.8%和15.0%。

6月公用事业增量利润占比6.4%,2022年1-2月、3月、4月、5月占比分别为4.2%、6.3%、4.9%和5.4%。

广发宏观 | 边际利润占比向中下游转移

6月末规模以上工业企业产成品存货同比18.9%,较前值回落0.8个点,存货增速连续两个月放缓。这一过程进一步印证了我们前期观点,即在中美经济均进入库存周期回落期大趋势背景下,疫情带来企业短期被动补库存影响逐步消散,微观库存重回疫情前库存趋势,即使主动去库存。

截至6月末,规上工业企业产成品存货同比增长18.9%,较前值回落0.8个点,连续两个月回落。

2022年2-5月,规上工业企业产成品存货同比分别为16.8%、18.1%、20%、19.7%。

随着疫情好转带来的物流改善和需求恢复,微观企业重回主动去杠杆趋势,这与我们在此前多篇点评中反复提及的观点一致,6月企业存货增速的进一步回落是对上述观点的数据验证。

6月末规模以上工业企业资产负债率56.9%,环比上行0.3个点,同比上行0.1个点,结束了此前连续3个月的同比持平趋势。从资产、负债、所有者权益三方面来看,6月负债同比10.5%持平前值,资产和所有者权益增速分别较前值回落0.2和0.3个点,意味着企业微观杠杆的小幅上行或主要由所有者权益下降被动导致,而非企业主动的负债扩张。

截至6月末,规上工业企业资产负债率56.9%,环比上升0.3个点。

以同比去除资产负债率的季节性影响,6月末资产负债率同比提高0.1个点,而此前3-5月连续3个月同比持平;2022年2月末为同比降低0.1个百分点;2021年7-12月同比降幅分别为0.4、0.4、0.5、0.4、0.4和0.1个百分点。

从资产、负债、所有者权益三方面拆分来看,6月资产、负债、所有者权益同比增长10.2%、10.5%和9.9%,负债增速持平前值,而资产和所有者权益增速则分别较前值回落0.2和0.3个点。

黑色冶炼、有色冶炼、化学、非金属矿制品、石油加工及炼焦

化纤、纺织、木材加工、造纸、橡塑

这里采用金属制品、通用设备、专用设备、仪器仪表、计算机通信电子、电气机械、交运设备合并计算,链接3中统计局提及的“装备制造业”,根据其语义包含了汽车制造

核心假设风险

国内疫情出现反复,外部流动性环境变化超预期,稳增长政策不及预期。

炒股开户享福利,入金抽188元红包,100%中奖!广发宏观 | 边际利润占比向中下游转移海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP