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【招商证券】总量团队联合电话会议纪要

文章来自:财谋天下
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发布时间:2022-07-25 22:34:09
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会议纪要

01

【宏观-张一平】

三季度大类资产配置展望

5月以来权益资产的强势表现源于流动性的宽裕与市场风险偏好的回升。这一阶段的宏观环境最有利于成长风格,5-6月创业板领涨权益市场。进入3季度,美国通胀形势持续超预期,美联储加息速度可能将进一步加快,美国经济硬着陆风险上升,美债收益率、美元指数再度走强,国际资本外流风险有所上升。国内央行连续缩减逆回购规模传递资金面不会延续2季度极度宽松的政策信号。然而,财政增量政策工具日益清晰推动市场风险偏好继续回升,市场对于下半年国内经济回升的信心增强。中美增长和政策周期再度分化,中国市场交易复苏,美国市场交易衰退,否极泰来,人民币风险资产价格仍有领先全球。

下半年国内经济重回正轨意味着投资强度将进一步增强。这在权益市场体现为市场风格有望从成长切换至周期,在商品市场体现为期货价格终将止跌回升。在复苏趋势较为确定的背景下,市场收益率将维持震荡向上的趋势,下半年央行可能仍有一次降准操作,债券资产有一定的交易机会

02

【策略-涂婧清】

主动偏股公募基金二季报持仓分析——仓位回升,布局新能源&疫后复苏

第一,从公募基金申赎情况来看,老基金赎回规模明显扩大,不同行业主题申赎分化。具体来说,2022Q2各类主动偏股混合型基金赎回情况均有所扩大,其中偏股混合型老基金净赎回534亿份,相比2022Q1快速扩大。消费、新能源老基金有小幅赎回;科技老基金赎回较多;而医药类老基金净申购。

第二,二季度公募基金平均仓位回升至87.02%,较前一个季度的平均仓位提高1.89%,为2021年以来的最高水平。其中普通股票型、偏股混合型基金的平均仓位分别提高1.55%和3.41%。

第三,板块配置方面,创业板配比继续下降,主板配比提升。

第四,行业配置方面,中游制造业、消费服务配比提升;TMT、金融地产、医疗保健配比下降,其中TMT占比为近三年新低。新能源产业链配比继续大幅提升,目前占比达到26%。

具体来说,一级行业加仓比例较高的包括食品饮料:疫后消费复苏预期且具有一定提价能力;加仓电力设备和汽车:新能源高景气+汽车消费刺激政策+疫后生产恢复+大宗商品价格回落后成本压力释放;加仓商贸零售和交通运输:疫后行业需求修复预期。减仓的行业主要集中在电子、计算机、医药、银行等。

具体到二级行业来看,大幅加仓白酒、光伏设备、能源金属、乘用车。由此来看,这个新能源产业链的上中下游均有加仓。有色金属偏好分化,能源金属明显增配,工业金属明显减配。

整体而言,二季度公募基金加仓集中在高景气的新能源产业链+疫后复苏相关板块;减仓的行业主要集中在TMT、医药、银行等。

03

【固收-尹睿哲】

利率能否挑战前低?

本周,债券市场交易情绪继续升温,表现为:①基金久期连续第二周上升;②超长债单周净买入规模创19年新高,累计净买入规模也创今年2月以来新高;③现券成交活跃度持续攀升,利率债成交额滚动月均值创4月以来新高;④质押式回购成交额连续创新高。

从10年期活跃国债收益率来看,当前位置接近5月中下旬的低位。但较1月下旬的年内低位还有一定的空间。那么经过了这两周的上涨后,交易窗口是否还在?

1月下旬的交易窗口是由“弱信用预期”+“宽货币”共同开启的。对比这一轮交易窗口的开启,也有类似的触发因素。

信用方面,表现在对信用改善的可持续性存在担忧。主要来源于三方面:①7月以来,基本面复苏斜率放缓;②地产风险局部暴露,对于下半年居民信心和信用扩张的恢复的负面影响;③7月以来,宏观政策“空窗期”,增量政策不多、以存量政策的落地为主。加之,本周李克强总理发言“宏观政策既精准有力又合理适度,不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”,市场对于今年的增长目标和后续增量政策的空间产生了更大的分歧。

货币方面,表现在7月资金面延续宽松。①是由于减税缴费继续进行,税期的冲击被抹平。7月原本资金面扰动的一大因素在于季初月是传统缴税大月。但今年减税降费的大环境下,税期对于资金面的冲击明显缓和。根据国家税务总局, 7月环比继续新增了4000亿左右的减税等规模。②利率债净供给明显回落,截至7月22日,净供给规模较上月环比下降1.8万亿。再者,本月MLF也并未缩量,7月初“30亿”后市场对于资金面的预期曾一度小幅转紧,但很快就再度转宽,出现了一个修正的过程。

后续交易窗口还在么?

还未走出“复工之后,复苏之前”的交易窗口。短期来看,我们跟踪的债市基本面高频利空指标占比本周读数为37%,较上周环比下降2个百分点,从趋势上看这一轮走弱过程尚未结束。后续疫情冲击后的消费抑制以及地产风险冲击的长尾效应还会持续对需求造成压力,海外衰退的风险也会逐步开始传导。重点需动态跟踪8月实物工作量落地能否提振当前走弱的经济高频指标。四季度则取决于是否有新增增量政策空间。多数存量政策前置执行的要求都是在三季度末之前,因此四季度政策空间存在较大不确定性。如果三季度存量政策落地后对两大长尾冲击的扭转力度不足,四季度可能面临更大的基本面压力。

再结合近期的市场微观交易特征,虽然超长债持有量等部分指标明显升温,但尚未达到过热区间,本周“招商-债市微观交易观测指数”为1,较上周上升1。因此,结合近期宏微观的特征,基本面高频指标和微观交易指标均未提示风险,长端利率债的交易窗口可能尚未关闭。

#交易复盘:质押式回购成交再创新高。①资金面延续宽松。本周7天期逆回购净投放130亿。截至周五,DR001和DR007品种分别加权于1.19%和1.48%,较前期分别下行3BP、8BP。②长端震荡。10Y国债收益率报2.79%,较前期持平;1Y国债收益率报1.90%,较前期上行2个BP;10-1Y期限利差收窄至88个BP。公募基金久期连续第二周回升,分歧程度小幅下降,其余机构久期以上行为主。③基金公司为政金债主要买盘,城商行为主要卖盘。④利率同步指标“利好”与“利空”各占一半,较上周的变化是:铁矿石港口库存发出“利空”信号。

04

【银行-邵春雨】

二季度机构银行股持仓有何变化?

多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。本篇报告根据历年主动偏股公募基金的重仓持股数据进行统计分析,其中主动偏股公募基金主要包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金和平衡混合型基金。

1、22Q2机构重仓银行板块市值比例下降至2.67%

22Q2主动偏股公募基金重仓银行板块占比为2.67%,环比下降了1.34个百分点。19年末公募重仓银行板块市值占比曾达到6.52%的高位,20年前两个季度持续下跌,20Q3止跌启升,21Q1回升至5.6%,21年后三个季度占比持续下跌,1Q22回升至4.01%,22Q2下降至2.67%。

22Q2机构重仓银行板块比例下降主要由俄乌战争和疫情反复导致。2月中旬-3月中旬,俄乌战争等引发经济担忧,板块回调;4月初-5月底,上海疫情封城及北京疫情等引发对经济的悲观预期,银行板块明显回调。

2、22Q2大行占比下降,优秀城商行占比上升

22Q2优秀城商行占比上升。从季度环比变化来看,22Q2板块内持仓市值占比提升较多的银行为杭州银行、成都银行、宁波银行、江苏银行,均较22Q1提升1个百分点以上。

大行占比下降。22Q2招商银行、兴业银行、工商银行、建设银行、农业银行的持仓占比有所下降,分别环比下降2.9/2.4 /1.8/1.8/1.5个百分点。

3、1H22北上资金净流入338亿元,近一月净流出136亿

近期北上资金大幅流出。从北上资金近一月的资金净流入情况看,北上资金近一月净流出银行板块136.5亿元,其中净流出资金量较大的是招商银行、平安银行、兴业银行,主要受到地产的不确定性因素等情绪影响。

从1H22北上资金的情况看,北上资金净流入银行板块338亿元,其中净流入招商银行71.6亿元,兴业银行47.5亿元,邮储银行41亿元,净流入主要来自一季度,二季度北向资金净流出严重。

银行北上资金平均持股比例为3.29%,有所下降。截至22年7月20日收盘,银行北上资金平均持股比例为3.29%,其中前三名平安银行、招商银行、宁波银行,持股比例分别为8.35%、7.60%和6.12%。

投资建议:疫后复苏,积极看多

近期经济逐步恢复,政策发力之下,下半年经济或疫后复苏,驱动银行估值修复。我们认为,银行板块有望重演20Q3-21Q1疫后复苏行情。近期,江苏等江浙银行先后发布了业绩快报,业绩靓丽,或催化银行中报行情。下半年我们首推江苏及宁波银行。

05

【非银-曾广荣】

券商持仓随市场回暖略有提升 保险持仓未见改善--公募2022Q2非银持仓分析

基金持仓情况:非银板块整体持续被严重低配,券商持仓环比略微修复,保险持仓继续下滑。券商:2022年二季度末,券商板块持仓占比仅为1.16%,环比22Q1增长0.18pt,依旧显著低配;保险:2022年二季度末,保险板块持仓占比仅为0.15%,环比22Q1下滑0.02pt,依旧显著低配。原因分析:22H1三大指数下跌10%,一季度交投活跃度降低、新股破发、自营转亏,上市券商净利润同比-43%,二季度景气度转暖,股价反弹,券商持仓环比提升,但对行业整体配置兴趣仍低;保险由于渠道持续出清、疫情反复等因素导致负债端持续低迷,且资产端受权益市场波动及利率低位震荡等因素影响导致板块持续处于超低配状态。从个股来看:券商板块绝大部分持仓为东方财富,对东财的持仓占比达0.98%,也是板块唯 一被超配的标的,头部传统券商和高“含财率”券商的持仓比例不断下降;保险板块绝大部分持仓为中国平安,但仅有0.07%,港股中国财险持仓环比略微改善。

投资建议:维持板块推荐评级。证券板块:资本市场改革进一步深化,全面注册制改革、长期资金入市、个人养老金制度出台等进一步打开A股空间,高成长性个股有望穿越周期实现超额收益。个股推荐:成长性高、具有企业家精神的国联证券;机构业务突出的头部综合性券商中信证券、中金公司等;互联网券商东方财富;高“含财率”券商广发证券、长城证券等。保险板块:当前板块估值处于历史低位,不论如何我们均认为行业“至暗时刻”即将过去,后续将迎来边际改善。建议重点关注市占率稳步提升、COR同比显著改善且估值依旧有吸引力的中国财险,关注队伍转型领先、NBV降幅将边际显著收窄以及服务创新能力更强的中国平安。

06

【量化-崔浩瀚】

国内量化私募2022年上半年发展报告

1、今年以来,权益市场虽然走出了“V型”反弹,但是整体下跌,相比去年宽基指数都有明显下挫。受市场大环境的影响,今年上半年私募证券投资类产品备案下滑,发行市场热度不高。存量私募证券投资基金数量继续增长,但规模有所减少。

2、量化私募各策略中,CTA类表现较好,量化CTA趋势、量化CTA套利近半年收益率分别达3.87%、1.87%,且回撤表现优异,业绩较为稳健,收益风险比也相对较好。而量化权益多头则近半年表现较弱,取得-7.46%的负收益,中性产品居中,绝对收益为1.96%。

3、最新的百亿以上的量化私募有26家。我们重点对他们的指增产品、中性产品和CTA产品的业绩指标和相关性进行了分析。

4、受到市场影响,指增产品上半年整体均值为负,但内部分化较大。其中私募覆盖度最广的500指增产品平均业绩为-5.64%,沪深300指增产品的平均业绩为-5.80%,中证1000指增产品平均业绩则为-4.33%。各类内部也有较大分化。

5、大部分量化私募的超额收益依然稳健,最近半年来整体还是能保持正向的超额收益。中性产品的平均收益为3.14%。

6、当前,量化私募当前的策略相关程度仍然较高,而且我们认为这种相关性很难在短期内有所改变。比如500指增产品超额收益近一年的相关系数均值为0.41,近半年的相关系数均值则为0.42,高集中度在极端情况下可能会引发高波动的情形,需要投资者引起注意。

7、政策方面,去年年末“AB款”受限的影响正在逐步消散,中证1000衍生品的推出也将进一步打开量化产品的想象空间。针对量化私募的新规实施,后续私募管理人在客户不赚钱的情况下,不能提取超额提业绩报酬,而且计提完成后客户持有份额不能为亏损状态。

⚑ 风险提示:经济数据低于预期,政策支持力度不及预期,疫情扩散超预期

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