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海通宏观 | 6月经济回正:哪些贡献最大?——2022年二季度经济数据点评

文章来自:聘婷秀雅
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发布时间:2022-07-18 07:00:10
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海通宏观 | 6月经济回正:哪些贡献最大?——2022年二季度经济数据点评

梁中华

海通宏观首席分析师

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随着疫情逐步缓解,我国经济在6月份已经回正。从结构来看,出口导向型和政策利好型行业生产修复较快,线下消费也有所修复,基建投资增速较快,但地产投资仍是主要拖累。

疫情对经济的暂时性冲击已经过去,下阶段或将更好统筹防控与经济发展。一方面,疫情防控政策开始优化,最大限度减少疫情对经济社会发展的影响,另一方面,一揽子稳增长政策措施将持续落地见效。我们预计未来经济将进一步修复,但中期经济修复的高度需要考虑出口的下滑、地产泡沫的继续消化。

1.GDP:疫情冲击最大阶段已过

二季度,疫情再度影响我国经济。在4月中旬,疫情影响达到最高峰,全国293个有数据的地级市中,有近50%受到疫情影响,这些地级市的GDP占全国比重一度超过70%。而在5-6月,虽然疫情影响逐步缓和,但受疫情影响城市的经济占比仍长期在30%以上。可以看出,本轮疫情对经济的影响仅次于2020年初。

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在疫情冲击下,经济增速明显放缓,不过随着一揽子稳经济政策措施落地,经济逐步企稳回升,最终实现二季度同比正增长的目标。上半年GDP实际同比增长2.5%,其中,二季度GDP实际当季同比增速为0.4%,较一季度的4.8%回落4.4个百分点。从季调环比来看,二季度GDP环比下降2.6%,这一跌幅是近十年来,除2020年一季度外的最低值。

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分产业来看,第二、三产业回落幅度较大。二季度第一、二、三产业的当季同比增速分别为4.4%、0.9%和-0.4%,均较一季度出现回落,其中二、三产回落幅度较大,第三产业更是出现负增长。这主要是由于疫情防控加强,人流物流受阻、部分区域停工停产停业,第三产业由于线下场景受限,修复相对较慢。

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2.生产:出口型行业修复较快

生产明显修复。6月全国规模以上工业增加值同比实际增长3.9%,较5月回升3.2个百分点,环比增长0.8%,略高于历年同期,说明生产仍在积极修复。其中,6月工业企业出口交货值当月同比明显回升,说明出口对生产的驱动较强。

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分行业来看,出口导向型和政策利好型行业生产修复较快。6月生产增速较高的行业可以分为两类,一类是以出口为主的行业,如电气机械、电子设备、运输设备等,其出口占总产出的比重均超过20%,这些行业生产修复较快,主要是由于港口复工复产加速,疫情期间积压的海外需求集中释放。

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另一类是国内政策利好的行业,例如汽车行业,近期促进汽车消费的政策密集出台,国常会提出“进一步释放汽车消费潜力”,6月汽车行业工业增加值增速达16.2%,较5月提高23.3个百分点,其中新能源汽车产量更是同比大幅增长111.2%;又例如煤炭行业,由于5月以来复工复产提速、夏季用能增加,从中央到地方政策连发,不断加大煤炭保供力度,这使得煤炭行业保持生产的高增长。

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服务业逐步修复。6月服务业生产指数同比为1.3%,较5月的-5.1%大幅提高6.4个百分点,且为3月以来首度增速回正。这主要是受益于线下人员流动恢复,我们在《复工复产数据跟踪》系列报告中就提到,6月以来,货运、物流、航运、零售等服务行业均在改善。

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3.消费:线下消费复苏

消费明显回暖。6月社消零售总额同比增长3.1%,增速由负转正,较5月的-6.7%提高9.8个百分点,改善幅度较大。6月季调环比增速为0.5%,较5月进一步提高,但相较于历年同期,仍处于相对低位。由于6月CPI同比增速回升至2.5%,消费回升一部分是由于价格的贡献。

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分类来看,线下消费已有所修复。6月商品零售和餐饮收入同比增速分别为3.9%和-4.0%;线上消费和线下消费同比增速分别为8.2%和1.0%。其中餐饮和线下消费较前一月出现明显改善,这主要是由于疫情形势趋缓,各地陆续复工复市,线下消费场景如餐馆、商场等恢复开业。

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从具体类别来看,涨价的石化消费、政策刺激的汽车消费表现最佳。石油及制品的消费增速最高,这主要是由于原油价格的抬升,6月我国汽油和柴油价格分别上涨33.4%和36.3%。其次是汽车、化妆品、金银珠宝等可选消费也有不错的修复,其中汽车消费主要受益于“拉动增量、盘活存量、畅通循环、带动关联”等释放汽车消费潜力的政策,6月同比增速达13.9%,较5月大幅提高29.9个百分点。

其他类别中,必需消费中的粮油食品、日用品、饮料等,保持连续两个月的较高增速,除了价格同比上涨的原因,也反映需求较旺盛。不过值得注意的是,地产链相关的建材、家具等消费仍然处于低位,或是受前期地产基本面下行的拖累。

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就业情况改善,失业率下降。6月,城镇调查失业率为5.5%,31个大城市调查失业率为5.8%,分别较5月下降0.4和1.1个百分点。就业的改善,一方面是由于疫情缓和后,服务业等线下就业岗位恢复,另一方面则是由于近期稳就业政策的持续发力,重点解决好高校毕业生、农民工等群体就业问题,使得就业率出现明显下降。

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居民消费支出负增。二季度,全国居民可支配收入的当季同比增速为2.6%,居民消费支出当季同比增速为-2.4%,均较一季度回落。其中居民消费支出同比自2020年二季度以来再度负增,且持续低于收入增速,说明居民的消费意愿有所减弱。

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4.投资:基建贡献最大

投资边际改善。6月固定资产投资累计同比增速为6.1%,当月同比增速为5.8%,较5月提高1.3个百分点。从季调环比看,6月固定资产投资季调环比为1.0%,也较5月进一步改善。考虑到6月PPI同比继续回落,价格对投资的贡献减弱,说明投资实际改善更为强劲。

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在三大主要投资分项中,基建和制造业投资贡献增加,地产仍是主要拖累项。

其中,制造业投资缓慢修复。6月制造业投资当月同比增速为9.9%,较5月的7.1%提高2.8个百分点,这主要是由于各地物流恢复、陆续复工,但从当月增速上看,仍未恢复到本轮疫情前的水平。根据2022年第二季度中国人民银行企业家问卷调查结果显示,二季度企业家宏观经济热度指数仍在低位,经营景气指数仍在下降,不过盈利指数有所改善,下阶段随着企业家预期改善,制造业投资或进一步回暖。

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基建投资增速进一步加快,成为投资的主要贡献项。6月广义基建投资当月同比增速达12.0%,较前一月提高4.1个百分点,目前为今年年内最高增速。这一方面是由于项目陆续复工,另一方面是由于稳增长政策发力扩投资,根据全国稳住经济大盘电视电话会议指导,各地加快专项债发行节奏,截至7月9日,各地共发行新增专项债券3.42万亿元,在发行进度上明显快于历年同期,在具体落实上,共支持超过2.38万个项目,其中在建项目约1.08万个,新建项目约1.3万个。

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地产投资跌幅继续扩大。6月房地产投资当月同比增速为-9.7%,跌幅较前一月继续扩大1.9个百分点。施工、新开工和竣工面积同比增速分别为-48.1%、-45.1%和-40.7%,跌幅较前一月再度扩大,建筑安装工程投资减少,对地产投资的拖累较大。购置土地面积和土地成交价款同比增速分别为-52.8%和-65.1%,跌幅仍在进一步扩大,从这两个领先数据来看,地产投资未来一段时间也仍将处于低位。

虽然6月地产销售情况出现一定改善,但主要是由于短期因素,地产基本面中长期下行趋势不变。商品房销售面积和销售额同比增速分别为-18.3%和-20.8%,较5月提高13.5和16.9个百分点,这主要是由于前期加压需求的集中释放,以及个别城市如青岛、苏州等政策因素引致。从30大中城市商品房成交面积来看,6月同比跌幅一度收窄至6.4%,但截至7月14日,7月同比跌幅又再度扩大至38.8%,说明6月的销售回暖或只是短期变化。

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5.经济延续修复,关注恢复高度

政策将更加积极,经济或继续修复。一方面,最大限度减少疫情对经济社会发展的影响,近期疫情防控政策在执行层面已开始逐步优化,如取消通信行程卡“星号”标记,调整密接、入境人员隔离管控时间等。虽然7月以来局部疫情仍时有发生,但我们预计,未来疫情对经济的冲击或将可控。另一方面,一揽子稳增长政策措施将持续落地见效,各地区各部门各方面的经济政策应出尽出,例如6月29日,人民银行支持国家开发银行、农业发展银行分别设立金融工具支持重大项目建设,规模共3000亿元,加大力度支撑基础设施建设;北京、宁夏等地频频发放消费券拉动消费等。我们预计,未来经济将进一步修复。

但也需要关注经济恢复的高度,因为一些中期变量已经发生变化。例如,海外需求逐步降温,我国出口份额难再提升,我国出口增速或趋于下行;房地产经济或依然偏弱,目前房地产面临需求不足问题,尤其是中小城市,同时也面临供给端的压力,房企债务问题短期内难以得到根本解决,对房地产投资和销售都会产生影响。

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