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【建筑建材】需求、成本双重压力下,业绩暂时承压——非金属类建材行业2021年年报及2022年一季报总结(孙伟风/冯孟乾)

文章来自:时光巷陌
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发布时间:2022-05-06 07:00:49
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2021年年报和2022年一季报情况总结

21年SW建筑材料板块营业收入增速8.1%,同比-0.5pcts;毛利率22.6%,同比-2.6pcts;净利率-5.0%,同比-14.1pcts,板块盈利能力下滑;整体ROE为-36.4%,同比-43.1pcts;年末整体资产负债率为45.8%,同比.5pcts;全年经营性现金流净额与净利润比例为141.1%,同比+6.9pcts。22Q1板块收入增速-4.0%,同比-62.2pcts;毛利率18.2%,同比-6.2pcts;净利率5.4%,同比-7.1pcts,年化ROE同比下降3.1pcts至4.0%,由于下游走弱、成本压力增加,21年收入增速小幅放缓、利润率下滑明显,22Q1 压力进一步加大。21年前三季度建筑材料行业基金仓位连续下降,21Q4起有所回升。截至22Q1末,基金持仓建筑材料行业公司市值占所有持仓比例为1.35%,较建材行业市值占比1.42%低0.07pcts,前10大重仓股票集中在消费建材和玻璃行业。

水泥行业—盈利有所下滑,关注“稳增长”投资机会

21年水泥板块收入增速13.0%,同比2.0pcts,净利率14.7%,同比-3.2pcts。22Q1板块收入增速8.57%,同比-49.6pcts;净利率 5.2%,同比-4.5pcts。下游需求疲软,成本支撑价格上涨,但盈利能力下滑。22年,基建投资确定性发力,或将贡献水泥需求增量,地产主体结构施工对水泥仍有较大需求,在目前施工面积处高位且“保交楼”政策约束的双重因素下,水泥需求仍有一定支撑。从历史经验来看,“稳增长”预期向上往往会阶段性拉升水泥估值。

玻璃行业—已处周期底部,看好行业回至高景气

21年玻璃板块收入增速33.6%,同比+36.4pcts;毛利率 34.7%,同比+7.4pcts;净利率15.7%,同比+6.3pcts,受益于玻璃价格上涨,企业收入规模扩张、盈利能力提升。22Q1板块收入增速6.9%,同比-67.9pcts;净利率 10.8%,同比-9.0pcts。下游需求疲弱、成本仍然高企,盈利能力暂时承压。我们判断地产竣工韧性犹存,当前地产宽松政策方向明确,“保交房”要求下,随着疫情缓解伴随政策传导效力的发挥,浮法玻璃行业仍有望回至高景气。

玻纤行业—粗纱价格仍具韧性,电子纱已高位回落

21 年玻纤板块收入增速33.4%,同比+24.4pcts;净利率21.3%,同比+6.9pcts。22Q1板块收入增速17.3%,同比-30.8pcts;净利率 22.9%,同比+3.4pcts。供需格局仍然偏紧,玻纤粗纱价格保持高位运行。电子纱在新增供给冲击下,此前价格已见顶回落。粗纱未来仍有较大产能冲击,价格走势需密切跟踪观察。而长期看,在“碳中和”政策推动下,新能源车、风电行业对玻纤及其制品的需求量有望逐步加大,行业前景广阔。

消费建材—经营业绩与质量双双恶化,预期最差阶段即将过去

21 年消费建材板块收入增速 28.8%,同比+6.4pcts;净利率6.2%,同比-6.9pcts。22Q1板块收入增速2.2%;净利率-0.8%,同比-6.8pcts。房地产下行周期、产业链信用风险加剧叠加原燃材料成本持续上升,消费建材企业业绩以及经营质量普遍出现恶化。随着地产政策持续宽松,我们认为有望在2022H2见到地产基本面数据拐点,消费建材经营情况也有望逐步改善。未来能够彰显“地产B端强者愈强+非房业务拓展顺畅+多品类扩张”的企业,自身“α”成长逻辑仍有望继续演绎。

风险分析:基建投资不及预期&房地产下行超预期;原燃材料成本上涨风险;需求恢复不及预期;行业集中度提升不及预期等。

发布日期:2022-05-05

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