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【中信建投金融】华铁应急21年报点评:高空作业平台租赁业务营收与利润高增,现金流优秀

文章来自:绝色美人
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发布时间:2022-04-01 22:27:48
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事件:华铁应急发布2021年年报:21年营收26.07亿,同比+71.0%,归母净利润4.98亿,同比+54.3%,EPS为0.57元,同比+26.7%,略超预期;21年ROE为 14.38%,同比+0.57pct,扣非ROE达到13.41%,同比+2.13pct。每股分红0.127元,以回购注销后的股份计算,分红率22.99%,为2017年以来首次现金分红、超预期;分业务板块看:1)高空作业平台:营收10.94亿,同比31.03%,净利润2.6亿,同比58.88%;毛利润率52.1%,同比+4.0pct,设备管理规模持续扩张、目前位列行业第二。2)建筑支护设备:营收12.36亿,同比+46.85%,净利润2.69亿,同比1.48%;毛利润率51.4%,同比-6.6pct,略有压力。3)地下维修维护:营收2.55亿,同比+35.64%,净利润0.7亿,同比+23.14%;毛利润率53.6%,同比+3.6pct。

简评:

1. 高空作业平台管理规模位列第二,营收、利润、毛利润增长亮眼。

当前我国的高空作业平台租赁行业格局处于发展初期,从海外经验看,未来龙头集中度有望进一步提升,该业务也是公司目前大力开拓的重点板块。经营模式上,公司主要通过融资租赁方式购买设备、以经营性租赁的方式出租给中国中铁、铁建、建筑、中石化工建设等客户。该业务属于重资产重线下网络的模式:2021年公司高空作业平台的管理规模达到47165台,较上年末同比25.1%,位列行业第二;平台出租率85.67%保持高位;线下网点持续扩张,21年底公司运营中心增长至150个,同比50%。

高空作业平台主要应用场景包括“基建、制造业、地产”,对脚手架等原有设备的替代性较强,用户粘性高,在公司三大业务板块中处于核心发力点:以该业务为纽带、搭建线下服务网络,向更偏向前端的建筑支护设备的租赁业务,以及更偏建筑后期的维修维护业务起到引流作用服务的作用。

21年高空作业平台、建筑支护、地下维修维护的营收增速分别为:131.0%、46.9%、35.6%,高空作业平台快速扩张中。虽然建筑支护平台是公司的传统业务,但随着高空作业平台的发力,截止21年底公司三大业务板块的营收占比分别:42.2%、47.8%、9.8%;从利润视角看,三大板块的利润占比分别:42.4%、47.2%、10.1%;毛利润率同比变动+4.04pct、-6.62pct、+3.61pct。公司整体毛利润率承压的原因主要系折扣成本刚性、而疫情冲击相关业务的需求所致。建筑支护平台与地产周期关联度较高,今年以来受地产周期+疫情冲击等影响,公司的建筑支护平台的营收及毛利率亦将持续承压;而高空作业平台租赁业务受地产周期影响较小、具有“机械替人”的刚性,预计营收、利润率亦将持续高增。

2. 经营性现金流大幅提升,应收/营收比例持续改善中。

21年公司经营性现金流净额同比05.5%大幅提升,预计与高空作业平台加速高增长有关,高空作业平台与建筑支护、维修维护相比,主要面向小B及C端客户,回款周期较短。从应收账款/营业收入指标看,21年公司应收账款情况已有改善,21年同比-14.2pct,主要系公司规模快速扩张,同时加强业务回款。从公司整体应收款项看,总应收类账款规模同比+55.5%,较去年增速有所下降,预计未来现金流仍将保持稳健。

3. 2021年分红率22.99%,为2017年以来首次现金分红。

公司21年每10股派发现金红利1.27元,以回购注销完成后的股份计算,分红率22.99%;并拟向股东每10股转增4股,转增后,总股本12.65亿股。

4. 投资建议

设备经营性租赁行业具备较大增长空间,赛道

的龙头效应壁垒较高;公司作为国内建筑工程设备租赁龙头、长期成长确定性较高。我们预测22-24年公司归母净利润同比增速43%、40%、36%,按最新的股份数量摊薄的EPS分别0.79/1.1/1.5元,对应PE估值为14.77/10.57/7.76x。略。

5. 风险提示

出租率大幅下滑、租金回报率大幅下降、行业竞争加剧等。

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证券研究报告名称:《华铁应急21年报点评:高空作业平台租赁业务营收与利润高增,分红超预期》

对外发布时间:2022年4月1日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

【赵然】SAC 执证编号:S1440518100009

研究助理:【李鑫】

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