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前瞻|美股科技板块2022Q2 投资展望:基本面走向分化,聚焦个股机会

文章来自:亭亭玉立
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发布时间:2022-04-01 08:19:32
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近期美股市场逐步企稳,并较大程度消化俄乌冲突带来的短期市场恐慌。遵从估值、风险偏好、基本面的基础分析框架,当前美股科技板块整体估值已回到过去5年期历史均值附近,结合当前美国10yr国债收益率水平、历史数据量化回溯等,我们估算利率进一步上行&QT对全年美股科技股估值收缩压力相对较小,预计不高于10%。同时在企业云化、数字化中期趋势支撑下,预计美股科技板块整体基本面依然维持稳健,其中云计算、数据中心硬件、汽车半导体等最具确定性,软件SaaS内部结构分化明显,预计互联网业绩低点大概率出现在Q1,后续将逐季改善,同时需警惕消费电子等需求走弱对相关产业链的传导风险。考虑到诸多宏观因素的持续扰动,美股市场全年风险偏好易降难升,板块性机会预计相对稀缺,建议继续结合业绩确定性、估值合理性,自下而上精选个股,持续推荐:微软、亚马逊、英伟达、高通、Salesforce、Service Now、Workday、Snowflake、美光等。

▍市场回顾:风险偏好快速下行。

自去年11月中旬以来,伴随持续的高通胀,以及美联储紧缩预期的不断强化,美股市场开始进入调整阶段,而今年以来的俄乌冲突、全球原油价格的大幅上行等,亦使得美股市场的波动进一步放大。3月中旬以来,虽继续面临上述宏观因素的扰动,但美股市场逐步企稳回升,美股三大指数涨幅在4.7%~5.5%不等。今年以来的美股市场表现,基本都反映了一个共同的逻辑:市场风险偏好明显收敛环境下,美股市场对于业绩确定性高、低估值个股的相对偏好,以及对于个股业绩容错空间的极低容忍度。展望二季度,虽外部宏观因素的扰动料将持续,但市场波幅料不断收窄,基本面亦将逐步成为后续股价走势的主要影响变量。

▍估值水平:回到历史均值附近,中期预期计入亦相对充分。

当前标普信息技术板块、纳斯达克100指数的动态PE分别为25X、25X,基本处于过去5年期均值10%上方附近。分子板块看,费城半导体指数动态PE为18X,位于历史均值附近,前期跌幅居前的软件板块,当前动态PS为8.6X,处于过去5年期均值10%下方。经历了过去四个月以来的持续调整,目前美股科技板块整体估值基本回到了相对合理的位置。从美联储政策预期来看,利率期货市场目前已price in了美国年内8-9次的加息预期。作为美国权益资产重要定价依据的美国10yr国债收益率,目前已经上行至2.4%附近,假定按照当前市场主流预期,我们测算,后续加息&缩表,带来的美股科技板块年内估值收缩的幅度预计在10%以内,足以通过年内板块自身业绩增长进行消化。

▍基本面:整体分化明显,云计算最具确定性:

1)云计算:未来2~3年有望持续保持高增长。收入&订单数据、盈利能力等核心指标均支持我们对北美云计算板块未来2~3年持续保持高景气度的判断。北美云计算厂商订单储备充足,且主要以大额、2~3年期订单为主,同时硬件设备生命周期拉长、软件产品收入占比提升等,亦将持续支撑云厂商盈利能力持续改善。

2)软件SaaS:整体需求维持稳健,内部结构分化明显。行业整体需求依旧较为强劲,但企业间业绩分化明显,我们建议关注:①行业高景气方向,cloud 2.0带来的基础软件市场长周期系统性投资机会,子板块包括数据管理、信息安全、系统运维&管理、软件开发等;②业绩触底反转,疫情后企业客户预算恢复,同时产品销售、线下交付逐步回归正轨的软件厂商;③超跌后估值修复,主要集中于前期超跌的部分疫情受益个股。

3)互联网:预计Q1为全年低点,Q2开始料将逐季度改善。伴随供应链持续改善,以亚马逊为代表的电商业务预计将在二季度开始反转,资本开支的降速亦有望提升亚马逊电商业务的利润率。广告市场,伴随消费以及线下经济的好转,电商、旅游出行等行业广告料将持续受益,但在行业竞争层面,仍需要关注TikTok、谷歌YouTube Shorts以及Instagram Reels等在短视频领域的争夺。

4)硬件:数据中心为全年主要亮点,关注消费电子走弱风险。目前欧美云计算市场仍持续保持高景气度,并相应推动云厂商不断加大资本开支力度,预计北美四大云厂商全年数据中心开支增长超20%,英特尔、AMD最新一代服务器芯片亦有望在Q3开始大规模出货,数据中心硬件市场下半年表现料显著好于上半年。受欧美持续高通胀,叠加疫情后线上活动的降温、手机产品创新匮乏等影响,我们预计上半年全球安卓手机表现持续偏弱,同时PC市场亦有望较去年出现相应下行,苹果手机有望持续保持良好表现,但整体仍需要持续观察&跟进。

5)半导体:继续看好数据中心、汽车电子等相关领域。考虑到智能手机、PC需求持续走弱,新增先进产能在今年Q2~Q3之间陆续开出,我们需警惕相关领域半导体供需反转风险。当前北美云厂商资本开支继续处于上行周期,叠加去年部分需求延迟到今年,我们持续看好全年服务器市场表现。伴随全球新能源汽车产业的快速增长,疫情后整车厂商、tier1厂商半导体库存策略的调整,我们预计全球汽车半导体市场供需偏紧的状态将持续到2022H2-2023H1,继续看好未来两个季度全球汽车半导体市场的表现。

▍风险因素:

俄乌冲突持续导致全球原油、大宗商品价格持续上行风险;持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险;美国中期选举风险;美国经济陷入衰退风险;欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险;中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险;国际贸易冲突持续加剧风险等。

▍投资策略:

当前美股科技板块整体估值已回到过去5年期均值附近,我们估算利率进一步上行&QT对全年美股科技股估值收缩压力相对可控。同时在企业云化、数字化核心趋势支撑下,预计美股科技板块整体基本面依然维持稳健,其中云计算、数据中心硬件、汽车半导体等最具确定性,软件SaaS内部结构分化明显,预计互联网业绩低点大概率出现在Q1,后续将逐季改善,同时需警惕消费电子等需求走弱对相关产业链的传导风险。考虑到诸多宏观因素的持续扰动,美股市场全年风险偏好易降难升,板块性机会预计相对稀缺,建议继续结合业绩确定性、估值合理性,自下而上精选个股,持续推荐:微软、亚马逊、英伟达、高通、Salesforce、Service Now、Workday、Snowflake、美光等。

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