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【中信建投金融】中国人寿21年报点评:保单继续率边际回暖、基本面稳健向好

文章来自:因为看清所以看轻
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发布时间:2022-03-26 16:32:32
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事件:中国人寿披露2021年年度业绩:归母净利润509.21亿,ROE 10.97%,内含价值12030.08亿,EPS 1.8元/股,每股股息 0.65元,分红率36.1%。新业务价值 447.8亿,其中:新单保费1758.64亿,预计价值率同比下降;退保率+0.11%,剩余边际同比-0.2%、好于预期。

简评:

1.虽然当期新单保及价值承压,但基本面扎实、队伍质态稳健向好。

受疫情冲击及重疾险销售乏力等影响,公司21年代理人数量呈现持续压缩态势:1H21/2021分别同比-32.0%、-40.5%;但公司的代理人渠道新单保费的月人均产能分别同比+24.9%、+42.4%,21年公司个险新单同比-15.2%。虽然人力数量下滑,但公司通过行之有效的产品策略、提升队伍的销售规模,通过新单规模的扩张、对冲行业及队伍收缩的压力。

21年公司的从价值率看,个险渠道的新业务价值率在1H21/2021分别同比,我们预计未来也将持续呈现多元化产品结构的发展态势、价值率仍将承压。整体来看,公司1H21/2021的新业务价值增速仍持续承压,但受代理人队伍下滑带来的直接冲击已经逐步被高产能代理人+多元化产品结构优化,我们预期未来公司及行业NBV将逐步走出压力区,主要基于以下几个复苏迹象:

保单继续率负向变动情况持续收窄:因代理人脱落导致保单退保、将会导致保单继续率承压。虽然当前公司代理人数量自2019年以来处于下滑趋势中,但公司的业务结构逐步企稳,体现队伍产能及业务结构的韧性与向上的动力:截止2021年底,保单14个月继续率对应2020年公司受疫情冲击的情况,已自1H21的-8.4pct收窄至21年底-5.2pct;26个月保单继续率对应2019年以来的变化,体现队伍由量到质的转型,已自1H20的-3.7pct持续收窄至-1.3pct,随着人力的企稳、未来保单继续率也将持续提升。

业务结构持续优化:拉长周期看,虽然人力下滑对公司当期NBV或FYP有冲击,但公司趸交新单占比持续下降、期缴新单占比小幅提升、续期占比提升。短期来看,人力下滑主要对期缴新单有冲击,续期业务2021年较2020年仍同比+3.2%,虽然背后可能有新单规模不及预期的影响,也同步反映了客户受代理人脱落而退保、不再继续缴费的影响相对较小,业务价值依然稳健。

健康险新单期缴占比提升:虽然人力脱落,但业务结构持续向好。我们用健康险新单期缴保费/总新单期缴比例看,其占比自2018年的9.0%提升至13.8%。期缴健康险产品的价值率较高、销售难度较大,这一比例的提升体现了队伍对复杂产品的销售能力的提升,预计队伍质态已有提升。

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综上,虽然我们表面看到公司当期新业务价值负增长、且公司代理人持续下滑中、但我们也应看到队伍质态稳健,公司21年的新单规模同比仅-9.3%,预计公司改革措施符合实际需求、公司基本面依然扎实、队伍结构持续向好,改革正在逐步见效中,未来继续承压的概率较低。

2.剩余边际负增长情况好于预期、偿二代二期影响不大,预计分红率将保持稳健。

2021年公司公司剩余边际仅同比-0.5%,预计主要受保单继续率波动、新业务价值负增长等因素影响,但剩余边际负增长情况好于预期。未来随着产品结构的多元化,储蓄型产品的提升也将同比提振公司各期的剩余边际摊销速度,以此推测,公司营运利润及净利润依然稳健向好、分红情况也将稳健向好。且偿二代二期下,公司核心及综合偿付能力承压较小,预计公司的分红也将继续保持稳健。

3.投资端:净、总投资收益率稳健,资产负债久期缺口料将继续收窄。

21年受资本市场波动的影响,公司总投资收益率同比-0.3pct;考虑到放入OCI部分的权益资产公允价值变动,21年公司综合投资收益率小幅承压,同比-1.46pct。但21年公司准确把握利率高位的敞口企,加大长期限资产配置力度,2021年公司净投资收益率实现了同比+0.04pct的业绩,据此推测,公司的资产负债久期缺口也将持续收窄。

4.投资建议

公司的渠道改革步调稳健,基本面基本企稳、且队伍质态在持续向好中,虽然行业人力下滑幅度仍不可预判,但从公司的保单继续率、续期及新单期缴及健康险期缴新单占比来看,业务结构边际向好、队伍质态依然稳健。略。

5.风险提示

渠道改革不及预期、政策大幅收紧、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑。

【中信建投金融】中国人寿21年报点评:保单继续率边际回暖、基本面稳健向好

证券研究报告名称:《中国人寿21年报点评:保单继续率边际回暖、基本面稳健向好》

对外发布时间:2022年3月25日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:【赵然】SAC 执证编号:S1440518100009

研究助理:【李鑫】

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