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建筑行业研究报告:板块量变转向质变,坚定看好建筑央企

文章来自:余生不走感情路
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发布时间:2022-01-11 19:59:01
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1.投资分析:基建投资适度超前,坚定看好建筑央企板块

1.1. 板块布局:基建发力看好建筑央企,优选高α的新能源建设子板块

政策层面看,中央经济会议结束,深度解读“适度超前开展基础设施投资”。12 月 11 日,国家发展改革委召开全国发展和改革工作会议并部署 2022 年发展改革重点任务。会议明确指出要扎实推进“十四五”规划 102 项重大工程项目建设,适度超前开展基础设 施投资,鼓励和引导民间资本参与交通、物流、生态环境、社会事业等补短板项目建设。预期基建投资将在减污、降碳、新能源等领域加大投入,扩大短期需求的同时增强长期动 能。

量变:建筑行业集中度持续提升,马太效应凸显。2018 年以来,随着 PPP 热潮退去, 建筑央企凭借低融资成本、稳健现金流和过硬市场开拓能力,营收、新签市占率持续提升。截至 2020 年底,8 大建筑央企营收、新签订单 CR8 指数分别 20.1/36.7,较 2016 年分别 提升 2.8/5.7;八大建筑央企新签靓丽,蓄力 22 年,业绩可期。八大建筑央企 2021 年前 三季度累计新签订单总额 8.35 万亿元,较 20 年同期增长 16.1%。从增速看,中国能建、 中国交建、中国中冶分别以 44.6%、36.6%、25.1%排名前三,从订单金额看,中国建筑、 中国铁建、中国中铁分别以 2.15 万亿元、1.57 万亿元、1.47 万亿元排名前三。

建筑行业研究报告:板块量变转向质变,坚定看好建筑央企

质变:国有资本做大做强,建筑央企当仁不让,财务指标持续向好,建筑央企高质增 长确定性增强。1)总体看,国资考核持续强化,建筑央企自身考核管理同步加强。11 月 9 日国资委网站公开披露信息要求:国有企业要更高质量更有效率地创造财富,加快国有 经济布局结构调整,整体提高国有资本配置效率,切实提高经济发展质量效益,国资考核 进一步强化。

2)股权激励建筑企业数扩容,有望强化公司治理、丰富管理手段,积极信 号加强。12 月 13 日,中国中铁发布公告,公司股权激励获国资委批复,其解除限售期的 三个会计年度中,业绩考核目标 22/23/24 年度扣非 ROE 不低于 10.50%/11.00%/11.50%,对应扣非净利润复合增长率不低于 12%,且指标均需不低于同行 业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平。公司成为继中国建筑后第 2 家实施大范围股 权激励建筑央企,考核管理要求提升。

3)“两金”压降背景下,建筑央企应收及存货账 期持续下降,财务指标稳步向好。资产结构上,8 大建筑央企整体资产负债率由 2011 年 80.3%降至 2020 年 73.5%;营运能力上,8 大建筑央企存货及应收合计周转天数由 2016 年末 228 天高点降至 2020 年末 151 天;整体净现比从 19 年起拐点向上。公司净现比提 升,建筑央企营运能力持续增强,盈利质量拐点向好,高质量增长确定性增强。

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2.下游:基建投资修复弱于预期,专项债发行持续提速

2.1. 资金端:11 月专项债环比增加 12.2%,城投债同比增加 56.1%

人民币贷款余额 191.56 万亿元,M2 余额同比+8.5%,新增社融 2.61 万亿元

11 月 M2 余额达 235.6 万亿元,同比+8.5%,增速较上月上升 0.8pct。11 月社融增 量:当月新增社融 2.61 万亿元,较上年同期增加 4745 亿元,其中政府债券净融资 8158 亿元,同比增加 4158 亿元。存量方面:截至 11 月末,社融存量 311.9 万亿元,同比增长 10.1%,其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为 191.56 万亿元,同比增长 11.7%。

专项债提速:11 月新增地方专项债 5760.61 亿元,环比增加 12.2%

12 月前两周发行地方专项债 459 亿元。截至 12 月 12 日,专项债年度累计发行 35709 亿元,同比+0.4%,净融资额 31989 亿元,累计同比-1.6%。

按发行起始日计,11 月新增地方专项债 5760.61 亿元,同比增加 799.3%,环比增加 12.19%;1-11 月新增地方专项债 33281.47 亿元,累计同比+26.8%。

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从债券资金投向看,市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施、农 林水利、社会事业分别获专项债资金 1408.3、1234.1、1088.5、544.1、542.6 亿元,分别 占比 24.4%、21.4%、18.9%、9.4%、9.4%,排名靠前。

从发行省份看,11 月份,浙江、湖南、河北发行额分别为 869.7、577.4、474.7 亿元, 分别占比 15.1%、10.0%、8.2%,领跑全国;江西、广东、江苏、山东、河南发行额均超 300 亿元,合计占比 30.2%,其余省份合计发行 2099.8 亿元,占比 36.5%。

城投债:发行规模看,11 月同比增加 56.1%,1-11 月累计同比增加 21.4%

11 月城投债发行额同比+56.1%,1-11 月累计同比+21.4%。Wind 口径下:2021 年 11 月份,全国共发行城投债 794 只,较去年同期增加 309 只;发行额合计 5702 亿元,同比 增加 56.1%;净融资额 2383 亿元,同比增加 194.7%。整体来看,1-11 月,全国共发行城 投债 7298 只,发行额 5.30 万亿元,同比增加 21.4%,净融资额 1.84 万亿元,同比减少 3.5%。

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2.2. 投资端:固定资产投资累计同比+5.2%,基建投资 11 月单月同比-3.6%

1-11 月,全国固定资产投资累计完成 49.4 万亿元,同比稳增 5.2%,两年平均增速 -3.8%,较上月小幅回升。从三大主要领域来看,房地产、基建、制造业固定资产投资累计同比分别+6.0%、+0.5%、 3.7%,11 月单月同比分别-4.3%、-3.6%、0.0%;两年平均增速方面,地产、基建、 制造业投资两年平均增长 6.4%,0.7%和 4.7%,分别较上月-0.4pct、-0.1pct、+0.7pct。总 体而言,地产增速逐步放缓,基建投资降幅收窄,制造业投资增速快、后劲较强。

房地产:11 月房地产开发投资单月同比-4.3%,房屋施工、销售面积持续下滑

1-11 月,房地产开发投资完成额累计同比+6.0%,两年平均增速+6.4%;11 月单月投 资同比-4.3%,从各环节指标看:

土地购置:购置面积累计 18287 万平方米,同比-11.2%,两年平均增速-8.24%;11 月单月购置面积同比-12.53%。

新开工:新开工面积累计 18.3 亿平方米,同比-9.1%,两年平均增速-5.6%;11 月单月新开工面积同比-21.0%。

施工:房屋施工面积累计 96.1 亿平方米,同比+6.3%。两年平均增速+4.7%;11 月单月房屋施工面积同比-24.7%。

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竣工:房屋竣工面积 6.9 亿平方米,累计同比6.2%,两年平均增速+3.8%;11 月单月房屋竣工面积同比5.4%;其中住宅竣工面积 5.0 亿平方米,累计同比 6.2%,两年平均增速+5.41%;11 月单月住宅竣工面积同比3.2%。

销售:商品房累计销售 15.8 亿平方米,同比+4.8%,两年平均增速+3.1%,11 月 单月商品房销售面积同比-14.1%;销售金额累计同比+8.5%,两年平均增速+7.8%, 11 月单月商品房销售金额同比-16.3%;其中,住宅销售累计 13.9 亿平方米,累 计同比+4.4%,两年平均增速+3.0%,11 月单月住宅销售面积同比-16.3%;销售 金额累计同比+9.3%,两年平均增速+9.4%,11 月单月住宅销售金额同比-17.1%。

基建:11 月基建投资单月同比-3.6%,降幅环比扩大

1-11 月,狭义基建、广义基建累计同比分别+0.5%、-0.2%,11 月单月 同比分别-7.3%、-3.6%,从细分板块看:

交运仓储邮政:交运仓储邮政业固定资产投资累计同比.1%,两年平均增速 .5%;11 月单月投资同比-9.5%。铁路、公路固定资产投资累计同比分别-1.7 %、 -0.3%,两年平均增速分别+3.3%、-1.7%;11 月单月投资同比分别8.1%、-1.2%。

水利环保市政:水利环保市政业固定资产投资累计同比-1.3%,两年平均增速 -0.8%;11 月单月投资同比-8.0%。水利、公共设施管理业固定资产 投资累计同比分别+2.1%、-1.6%,两年平均增速分别-1.0%、-2.1%;11 月单月 投资同比分别-7.8%、-7.9%。

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工业:11 月制造业、采矿业固定资产投资单月同比0.0%、+33.0%

1-11 月,制造业固定资产投资累计同比增长 13.7%,11 月单月投资同比0.0%;采 矿业固定资产投资累计同比增长 7.3%,11 月单月投资同比+33.0%。1-10 月,工业企业 利润总额累计同比+42.2%,较 19 年同期增长 43.2%,两年平均增长9.7%;10 月,工 业企业利润总额同比增长 24.6%。11 月,国内 PMI 指数 50.1%,环比上升 0.9pct,其中 生产指数环比上升 3.6pct 至 52.0%,新订单指数环比上升 0.6pct 至 49.4%。

2.3. 需求端:建筑业 PMI 上升至 59.1%,仍处高景气区间

景气度:11 月建筑业 PMI 升至 59.1%,投入品价格指数环比下降25.8pct

11 月,建筑业商务活动指数 59.1%,较上月上升 2.2pct。其中新订单指数 54.2%,环 比上升1.9pct,企业新签订工程合同量有所回升;投入品价格指数44.9%,环比下降25.8pct;从业人员指数 51.3%,环比下降 1.1pct,劳动力保持平稳。

房建:截至 12.12,大中城市累计供应土地建面、纯住宅建面同比分别-22%、-11%

截至 12 月 12 日,全国 100 大中城市累计土地规划建筑面积 24.93 亿平方米,同比 -22%。从土地用途看:住宅类、商服类、工业类累计土地规划建筑面积同比分别-26%、 -28%、-16%,其中,纯住宅累计土地规划建筑面积相较 20 年同期减少 11%。

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3.上游:单月看,水泥价格持续回落,玻璃略有回升,钢材企稳

11 月 PPI 环比+0.0%,从建材细分门类看,橡胶和塑料制品、非金属 矿物制品、黑色金属加工三个建材大类行业 PPI 环比分别+0.7%、.8% 、-4.8%,除黑色金属加工建材 PPI 下降外,其余均持续 上升。建材综合指数方面,自 2 月中下旬起,建材价格持续上行,回到年初高点,3 月以 来,供需缺口驱动上游价格向中游价格传递,叠加“碳中和”背景下唐山、内蒙古等地陆 续开展限产工作,建材价格指数一路高歌猛进,但在 6 月中旬降幅较多,7 月份基本稳定。12 月 14 日,建材综合指数 177.78 点,单月环比-0.9%,较 20 年同期7.6%。

从建材零售数据看:11 月建筑及装潢材料类当月零售额 200.0 亿元,同比增加 14.1%;1-11 月累计零售额 1753.00 亿元,同比增加 22.2%。

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3.1. 非金属建材:水泥价格下跌,玻璃期货价格略有回升

水泥、玻璃:价格指数月环比分别-8.7%、+7.43%

水泥价格:水泥价格高位维稳,截至 12 月 14 日,全国水泥价格指数 193.18 点, 单月环比-8.7%,较 20 年同期上升 24.6%。分区域看,各区域均较为平稳,东 北、西南、京津冀、长江地区月环比分别下降 16.3%、11.8%、11.3%和 9.8%;东北地区下降幅度最大。

玻璃价格:玻璃价格略有回升,12 月 15 日,全国玻璃期货合约价 1783 元/吨, 月环比+5.44%,同比-6.70%。

管材价格、防水材料价格基本持平

12 月 10 日,管材价格指数 105.66 点,较上月下降 0.82 点,防水材料价格指数 89.62 点,较上月持平。

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3.2. 钢材:12 月中旬钢价维稳,中板价格月环比下降 1.6%

12 月 15 日,螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别.0%、-1.6 %、+0.8%、 -0.8%。从旬度数据看,螺纹钢、中板、高线、圆钢旬环比分别+0.3%、-0.3%、-0.1%、.4%;相较去年同期,螺纹钢、中板、高线、圆钢价格同比分别上涨 17.3%、19.5%、17.5%、 15.9%。

3.3. 挖掘机:11 月销量同比-51.4%,开工小时数同比-19.5%

11 月份,当月国内售出挖掘机 1.4 万台,同比降低 51.4%;国内挖掘机开工小时数 109.7 小时,同比-19.5%。

3.4. 铝合金模板:11 月 PMI 指数为 37.8%,环比上升 2.2pct

11 月,中国铝合金模板企业运行发展指数 PMI 为 37.8%,环比上升 2.2pct,其中生 产量指数环比上升 2.7pct 至 36.7%,新订单指数环比下降 1.5pct 至 30.6%。

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4.装配式板块跟踪

4.1. 装配式行业重要政策:中央、部委、地方政策持续加码

6 月以来,住建部和多个省级、市级住建主管部门发文进一步明确装配式建筑建设要 求和发展指标,政策驱动持续强化。10 月末,中央密集出台重磅文件《关于推动城乡建 设绿色发展的意见》、《2030 年前碳达峰行动方案的通知》等,强调大力发展装配式建 筑,助力建筑领域碳达峰、碳中和行动。11 月到 12 月上旬,各省市县持续出台政策推进 装配式建筑发展,积极践行绿色建筑双碳目标行动,苏州、青岛两市均提出到 2025 年, 全市装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 50%以上。

4.2. 装配式钢结构企业订单:鸿路钢构 21Q1~3 累计新签同比+40.1%

钢价成本压力消除利好下游需求释放,“双碳”目标驱动,钢结构渗透率有望加 速提升,钢结构板块业绩 Q4 业绩有望环比高增。21Q1~3 鸿路钢构、精工钢构、东 南网架、杭萧钢构、富煌钢构累计新签订单合同额分别为 173.1 亿元、130.0 亿元、 102.7 亿元、99.48 亿元、47.20 亿元,同比+40.1%、-3.9%、4.1%、18.4%、9.7%。

4.3. 装配式工业项目投资:数量稳定,装配式部品部件、PC 构件为主类型

从数量上看:装配式工业项目投资保持稳定。2021 年 11 月份,装配式工业项目备案 数合计 28 个。与上月相比上升,较 20 年同期减少 29 个,同比减少 50.9%。

从地域分布看:2021 年 11 月份,江苏、河北分别新增装配式工业项目 2、9 个,分 别占比 7.1%、32.1%。剩余省份合计新增装配式工业项目 17 个,占比 60.7%。从装配式 项目类型看:11 月份,装配式部品部件数为 20 个,占比 71.4%,剩余类型合计占比 28.6%。

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5.基建板块跟踪

5.1. 建筑央企:1-11 月中国中冶、中国化学新签同比9.7%、+6.7%

月度新签订单方面,2021 年 1-11 月,中国建筑、中国化学、中国中冶建筑业务新签 合同额分别为 26413、2351、10707 亿元,同比分别增加 8.1%、6.7%、19.7%。1-10 月, 中国电建建筑业务新签合同额为 5635 亿元,同比增加 3.0%。

季度新签订单方面:八大建筑央企 21Q3 当季新签订单总额 2.4 万亿元,较 20 年同 期减少 251 亿元,同比减少 1.05%。从订单金额看,中国建筑、中国铁建、中国中铁分别 以 5453 亿元、5117.9 亿元、4326.8 亿元排名前三;从增速看,中国交建、中国中冶、中 国能建分别以 57.6%、11.1%、4.7%排名前三。

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5.2. PPP 入库项目:前 10 月新入库项目金额 1.04 万亿元,累计同比-29.1%

规模、数量方面:2021 年 10 月,新入库 PPP 项目 73 个,较 20 年同期减少 32 个;投资总金额 1178.01 亿元,同比增加 8.1%,环比增加 97.3%。年度累计看,2021 年 1-10 月,新入库 PPP 项目累计 515 个,较 20 年同期减少 360 个;投资总金额 10375.3 亿元, 累计同比减少 29.1%

行业分布方面:10 月份新入库项目中,交通运输一枝独秀,投资额 736.8 亿元,占比 62.5%。市政工程、农业、生态建设和环境保护、保障性安居工程行业投资额超过 20 亿 元,合计投资 354.5 亿元,占比 30.10%;剩余行业投资合计 86.69 亿元,占比 7.4%。

地区分布方面:10 月新入库项目中,按省份看:贵州、安徽、广西壮族自治区三地 投资金额分别为 514.5、153.5、121.2 亿元,分别占比 43.68%、13.03%,10.28%,位列前 三;甘肃、河南、江西三地投资金额分别为 100.1、58.6、39.8 亿元,排名靠前。按区域 看,西南、华东、华南区域占据主导地位,投资额分别占比 44.5%、19.3%和 10.3%%,剩 余区域合计占比 25.9%。

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