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【兴证张忆东(全球策略)团队】近期外资如何看待中国市场投资?——外资跟踪系列之六

文章来自:财经日志
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发布时间:2021-12-26 22:29:47
阅读:57

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一、【Amundi Research 20211223】《2022 年 1 月全球投资观点》

明年中国股市有望带来惊喜。恒大和佳兆业集团已经正式违约,但目前并未看到传染迹象。最近几周,中国政府也积极支持房地产行业,并在恒大的重组中发挥了重要作用。相比 2021 年,2022 年中国政策立场有望更加积极。此外,鉴于中国在亚洲贸易、全球经济的作用日益增强,人民币/欧元有望保持强势。

二、【DWS 20211217】 《中国刺激计划溢出效应减弱》

金融危机后,全世界受益于中国的刺激计划。然而,在 Covid 期间我们看到,中国政府的救助措施更加精准。近年来,中国政府已经开发出有效的工具来为各个部门提供针对性的刺激。尤其是对科技、低碳投资。因此,如今中国的刺激支出主要有利于中国经济自身,对其他国家的溢出效应减弱。

三、【Allianz 20211213】 《中国房地产、科技和教育领域的监管问题》

整个 2021 年,监管趋严引发了海外投资人对在中国投资风险的反思。有观点认为,解决市场竞争、系统性风险、应对日益加剧的社会不平等问题的尝试是合理的。1)对于金融科技(fintech)的监管,避免出现类似 2010 年代“影子银行”不受监管地发展。2)对于互联网平台公司的监管,担心经济权力集中在少数公司手中从而抑制创新。3)对于数据安全的监管,新的《数据安全法》引入了与安全相关的分类,限制数据向海外传输,同时采取措施保护个人数据。

展望未来,监管压力将趋于稳定和缓解。作为连接地方政府、银行、购房者的核心,房地产是重要的经济驱动力。今年以来,中国领导人推动“共同富裕”的战略定力超预期,其认为以住房负担为代表的不平等因素是对社会稳定的潜在威胁。随着金融压力、经济风险上升,过去两个月,各级监管机构陆续出台措施。人民银行和主要政府官员试图恢复一些开发商的融资渠道,并为市场注入信心;据报道,国内银行间债券和资产支持证券市场向建筑商重新开放;监管机构还增加了与重要利益相关者的接触;开发商越来越多地通过筹集股权、出售资产等负债管理活动来自救,例如重新谈判偿债时间表。

四、【PineBridge 20211206】 《投资策略洞悉:这一次,中国增长放缓可能不会触发“净”刺激》

中国善于把握全球经济增长强劲的时机,基于中长期可持续发展目标进行结构性改革,一旦引发短期阵痛,之后不久,政策进入“净”刺激模式。供给侧和影子银行改革是在全球 GDP 升温的时候进行的。在经历了经济放缓之后,中国往往及时进入“净”刺激模式。

当前中国是否达到了历史上引发“净”刺激的条件?整个 2021 年,随着世界经济增长回暖,中国再次对平台公司、营利性教育领域、高杠杆房地产开发商出台了一系列政策改革措施。由于房地产以及相关住宅建设占中国经济增长的25%左右,开发商融资能力限制导致中国几乎所有地区经济突然放缓,由于出口依然保持净增长,使得经济整体勉强处于政策容忍底线之上。然而,增长仍在放缓,“净”刺激呼之欲出?

至少就房地产行业而言,我们认为中国政府 2022 年一季度之前“托而不举”。

以前,过多的储蓄涌入了房地产投机,造成了过度的金融杠杆和不平等。“不要轻易浪费经济低迷期”,中国政府似乎将通过逐步建立更多违约先例,来警示不遵守监管机构指导的房地产开发商,比如允许恒大违约。房地产项目将从私有的“红线穿越者”转移到国有开发商,以维持这些项目的个人投资者和建筑工人的就业。

政策转“托”。自 2014 年中国关闭低效污染、产能过剩企业以来,中国一直试图将违约的概念引入其债券市场,这引发了第一波“选择性违约”的小浪潮。除了恒大即将违约消息外,总理还表示,将通过降低银行存款准备金率来增加银行体系的流动性。此前,中国人民银行 (PBOC) 一周前的表态从强硬朝着中性切换。有传言称,未越过红线的房地产开发商将很快被允许进入证券化市场并再次在国内市场发行。此外,据报道,地方政府被鼓励在第一季度发债,以便在下半年实施选择性财政刺激措施。

政策不“举”。这是否标志着“净”刺激的开始?还是说会与以往的模式背道而驰?明年 10 月召开的中共二十大是市场预期“净”刺激措施出台原因之一,但是我们持不同的看法:政策制定者将目光从经济体量的增长转移到优先考虑公平的分配。尽管经济放缓,旨在抑制富人的房地产投机活动以使中产阶级能够负担得起实际居住的住房的政策,在中国腹地非常受欢迎;减轻中国学生负担并控制少数公司利用消费者数据的政策也是如此。在增长放缓的同时,国家领导人声望提高,既然中国的增长可以在不提高金融杠杆的情况下,维持在全球标准水平,有什么理由要“净”刺激?

五、【BlackStone 20211206】 《Joe Zidle: 全球年终回顾》

“共同富裕”将成为中国增长的新动力。“共同富裕”,旨在缩小国内贫富差距、促进中产阶级可持续壮大,近几个月,中国经济开始围绕这一主旨进行“再定位”。过去 12-18 个月,中国的工业生产和出口均创下历史新高,但我们预计,中国决策者将继续为实现中长期的“共同富裕”目标而努力,继而使中国将摆脱旧有的重工业模式,转向知识导向型、服务导向型经济。

聚焦先进制造、生物技术等益于经济长期增长的行业。以前,中国的旧有角色——世界工厂曾帮助其脱贫;当前,要摆脱“中等收入陷阱”,中国经济需要再定位:在“共同富裕”这一主旨下,家庭消费将代替工厂出口,成为中国增长的推动力。因此,那些曾经受益于中国廉价制造业的国家,将因中国转型而承压;相反,那些有利于推动经济长期增长的创新性行业则有望受益,例如先进制造和生物技术。

六、【Capital Group 20211124】 《环球展望:数字革命走向世界》

中国可投资吗?当然,挖掘监管趋严下分化的机会。中国部分行业由于监管因素,在短期内面临不确定性,但是个股标的层面,依然存在长期机会,尤其是政府战略布局的重点领域,比如生物制药行业。分析师 Laura Nelson Carney 谈到:“中国当局一直在推行鼓励国内公司参与全球竞争的政策,从这个意义上说,生物制药与中国其他具有潜在强监管属性的行业略有不同。“

七、【Neuberger Berman 20211121】 《初探 2022》

下调中国投资展望前景,但其依然是可投资的市场,关注自主可控科技领域。

与再通胀、美元走软的判断相一致,相比于美国大盘股,我们更看好非美发达市场和新兴市场股市。然而,在新兴市场内部,我们将中国的投资展望下调至中性,同时将印度上调为增持——尤其是其科技创新领域,这些领域正在逐渐发展壮大以至于能够与亚洲其他国家竞争。

虽然中国政策还有变数,但不意味着其金融市场不可投资,中国的投资环境取决于政府各阶段的政策重心——自给自足的内循环经济政策、半导体等关键技术的融资问题是重心。

风险提示

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注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

《近期外资如何看待中国市场投资?——外资跟踪系列之六》

对外发布时间:2021年12月26日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司

本报告分析师 :张忆东

SAC执业证书编号:S0190510110012

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